[비즈한국] 上週半導體板塊調整的導火索之一是Meta相關的訊息。當Meta宣佈計劃將投入自主AI模型開發所產生的剩餘資料中心和AI半導體算力資源對外出售的訊息傳出後，市場將其解讀為“AI行業是否已經出現了過度投資”的訊號。受此影響，上週標普500指數中的半導體板塊下跌了6%，韓國綜合股價指數（KOSPI）的半導體板塊下跌了9%。
那麼，投資巔峰期真的過去了嗎？據韓亞證券（Hana Securities）統計，微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta、甲骨文等美國五大超大規模資料中心服務商（Hyperscaler）的裝置投資增長率，預計將從今年一季度的81%進一步提高至三季度的90%。投資增長率開始低於營收增長率的節點，即正式觸發“見頂論”的時間點，預計在明年三季度。
自由現金流（FCF）已從去年三季度518億美元的峰值開始下降，今年一季度縮減至191億美元，預計在三至四季度將轉為虧損。這意味著市場擔憂的轉折點距離現在還有半年到一年多的時間。韓亞證券研究員李在萬（Lee Jae-man）指出，在當前時點計入“投資見頂”及“資金回收擔憂”還為時過早。此外，考慮到三星電子和SK海力士的12個月預期營業利潤均呈現環比和同比雙增長的趨勢，他認為KOSPI的調整幅度過於劇烈。
從數字上看，調整幅度已接近歷史最差水平。2023年以來，KOSPI從高點回撤的最大幅度為20%。假設此次從9115點的高點同樣下跌20%，對應的點位是7290點，而本月3日的盤中低點為7378點。即使以過去三年經歷的最嚴峻調整作為標尺，從計算上看距離底部也已不足100點。衡量股價偏離近一個月平均價格程度的指標也反映了相同的情況。
上週KOSPI跌至低於20日均線近9%的位置（乖離率為91.3%），這是去年以來被壓得最狠的狀態。股價通常有偏離平均值後迴歸平均值的傾向，韓亞證券提出的9240點，是假設股價跌幅恢復至2025年後的平均水平（103.3%）時所能觸及的點位。這並非券商承諾的目標點位，而更接近於一種技術性計算，即預估被壓扁的彈簧彈回原位時能達到多高。
同一天釋出的券商報告顯示，即便是面對相同的美國就業指標，不同機構對利率的解讀也存在分歧。韓亞證券關注債市的反應：6月就業資料弱於預期，導致短期利率即美國2年期國債收益率下降的速度快於10年期。結果，長短期利差從6月的29個基點擴大到了35個基點。韓亞證券將其視為加息擔憂有所緩解的訊號。在過去，這種趨勢下成長股表現相對強勢。2015年以後的類似階段，標普500成長股指數的月均收益率最高，達到1.7%，在美國表現較好的行業包括半導體、硬體、製藥生物，在韓國則為半導體、製藥生物、國防軍工。
另一方面，BNK投資證券在相同的就業指標中解讀出了不同的層面。6月非農就業人數僅增加5.7萬人，但失業率反而降至4.2%。其解讀為：這並非因為就業大幅增加，而是因為求職人數減少所致。研究員金成諾（Kim Seong-no）認為，考慮到物價壓力，泰勒規則下的利率將維持在5月份6.82%的水平。他還指出，市場已經反映了9月至10月加息25個基點的可能性。一方看到債市收益率下降，解讀出成長股反彈的可能性；另一方看到失業率下降和物價壓力，認為利率帶來的警戒並未結束。
也有警告稱，對半導體行業的過度集中現象過於嚴重。BNK投資證券認為，隨著資金集中湧入半導體，市場上被低估的個股正在增加。甚至出現了不少公司市值低於其持有的現金資產的情況。同時，KOSPI波動率指數（V-KOSPI）也升至歷史高位，評估認為市場不安情緒正在加劇。因此，他們建議關注生物製藥與醫療保健行業。
6月生物及醫療保健行業的出口額為19.2億美元，創下歷史新高。全球醫療保健指數也重新整理了歷史紀錄。然而，韓國國內相關行業的股價卻遭到壓制。12個月前瞻市盈率（PER）和市淨率（PBR）已降至2015年以來的最低水平。這意味著業績和出口指標向好，但股價卻被市場冷落。金成諾研究員認為：“有必要尋找半導體以外的全新投資機會。”
那麼，個人投資者該如何應對？券商指出，雖然半導體的利潤週期依然存在，但過去幾個月“全倉押注半導體就能盈利”的法則可能正步入失效期。在此前提下，有必要重申幾項原則。
第一，當前既不是拋售期，也不是追漲期，而是分批佈局的區間。雖然半導體利潤預期仍在提升，但本週將迎來三星電子的財報釋出，7日開盤前，SpaceX將正式被納入納斯達克100指數。根據納斯達克上月引入的快速通道規定，這是上市僅15個交易日後的超高速納入，摩根大通預估將有約43億美元的被動資金流入。由於波動性因素接踵而至，沒有理由一次性調整倉位。
第二，是時候檢查“過度集中”的另一面了。韓亞證券指出，在利潤預期和營業利潤率同步上升的行業中，除了KOSPI內的半導體，還包括二次電池、造船、電力裝置和國防軍工；BNK投資證券則點名了出口額創新高但估值處於歷史低位的生物與醫療保健板塊。在當前的調整期，個人投資者的實質任務是進行資產再平衡，將投資組合的重心分散到利潤、出口和估值均有支撐的多個行業中。
第三，最好預先設定判斷的標準點。觀察超大規模資料中心服務商的自由現金流（FCF）是否如預期般在2027年一季度轉正，以及長短期利差是否持續反彈，便可判斷此次調整是短暫的喘息，還是趨勢轉折的起點。在波動率指數處於歷史高位的局面下，使用槓桿產品押注反彈，是與上述所有原則相去甚遠的選擇。個股選擇和投資的最終決定權在於投資者自己，但值得記住的是：當市場目光只盯著一個行業時，數字往往在指引另一個方向。