[비즈한국] SK海力士將於本月10日在納斯達克上市美國存託憑證（ADR）。目前的公開募集規模約為280億美元（約43萬億韓元），是海外企業在美國股市上市中規模最大的一次。業內認為，此次ADR上市不僅是為了在海外融資，更是為了在全球資本市場獲得企業價值的重新評估，從而應對AI時代大規模投資競爭的戰略性舉措。
市場的關注點已不僅限於募集是否成功，而是聚焦於上市後的表現。從美國市場對SK海力士的評估，到能在多大程度上消除所謂的“韓國折價（Korea Discount）”，進而能否成為檢驗全球投資者對AI儲存市場看法的試金石，均備受矚目。
SK海力士奔赴美國的原因
此次上市預計將成為海外企業進入美國股市以來規模最大的一次。SK海力士計劃透過發行新股（佔總發行股份的2.5%，即1779萬股）的方式進行美國存託憑證（ADR）公募。根據6日SK海力士提交的更正公告，若以242.5萬韓元作為新股發行價格計算，SK海力士透過此次上市籌集的資金預計將達到約43.1408萬億韓元。
SK海力士推動此次ADR上市的背景在於美韓資本市場之間的估值差異。根據公司向金融當局提交的證券申報書，截至今年5月底，美國股市平均市盈率（PER）為22.4倍，而韓國綜合股價指數（KOSPI）僅為9.6倍。SK海力士指出，僅在韓國市場上市的結構性侷限使其估值低於全球同類企業，這是推動ADR上市的主要背景。
實際上，SK海力士12個月預期市盈率（PER）在本月初為6.2~6.6倍左右，低於美光（7倍區間）或臺積電（23.1倍）等全球主要半導體企業。證券界普遍認為，儘管公司在高頻寬記憶體（HBM）的市場份額和盈利能力上處於全球領先地位，但其企業價值相比競爭對手卻被“折價”了。
赴美上市是緩解這一結構性侷限的嘗試。美國投資者無需開立韓國證券賬戶或進行外匯兌換，即可直接在納斯達克交易SK海力士的ADR。這不僅能吸引美國機構投資者、養老基金及全球基金等新的投資基礎，還能獲得與美光等競爭對手站在同一起跑線上被評估企業價值的機會。
大信證券研究員柳亨根表示：“這是在與競爭對手相同的條件下獲得企業價值評估的機會，考慮到公司在事業競爭力和規模上優於競爭對手，估值折價有望迅速消除。”
AI投資競爭中利用全球資本市場……對國內市場亦有影響
此次ADR發行還意味著為支援大規模裝置投資奠定長期融資基礎。SK海力士將透過在韓國發行新股並以其為基礎資產發行ADR的方式，新發行最多1779萬股。募集到的資金將用於擴充AI記憶體產能，包括龍仁半導體叢集一期晶圓廠（31萬億韓元）、清州P&T7先進封裝工廠（19萬億韓元）以及確保極紫外光（EUV）光刻裝置（約12萬億韓元）等。
半導體業界注意到，進入AI時代後，投資規模之大已遠超以往。隨著先進記憶體和封裝競爭日趨激烈，動輒數萬億韓元的裝置投資不斷，僅靠國內資本市場難以穩定獲得長期投資財源，這一判斷起到了決定性作用。
SK海力士也在證券申報書中將美國定義為AI產業、主要客戶群及全球投資者高度集中的市場。這被解讀為超越單純融資，旨在AI生態系統中心擴大與投資者和客戶的接觸面，併為未來持續利用全球資本市場打下基礎的戰略。
上市後全球被動資金的流入可能性也備受矚目。如果被納入美國主要半導體指數及其追蹤的交易所交易基金（ETF），長期來看可能會吸引新的投資需求。不過，這可能不會在上市後立即顯現，而是透過指數納入流程逐步體現。
也有觀點認為這會影響韓國國內股價。由於ADR與普通股之間存在相互轉換結構，美國市場形成的價值可能會反饋到國內市場。KB證券研究中心主任金東源認為：“稀釋效應有限，但透過擴大全球投資者的觸達面，可以期待估值折價的縮窄。”
AI記憶體的試金石……期待與課題
在預測AI資料中心投資擴大及HBM需求將持續的背景下，美國投資者如何評估SK海力士，也與市場對AI記憶體產業成長性的判斷息息相關。
分析認為，此舉也將影響其他記憶體企業的資本市場戰略。美國投資銀行D.A. Davidson評價其為“雙刃劍”，一方面流向美光或閃迪的資金可能會部分轉向SK海力士，另一方面，隨著可比同類企業增加，投資者對記憶體產業的理解度也會隨之提升。
變數也不少。由於此次新股發行，現有股東的持股比例將被稀釋約2.4%。如果在美市場未能獲得預期的投資需求，或AI基礎設施投資放緩，估值重估的效果可能會受到限制。公司還必須承擔赴美上市帶來的資訊披露義務及監管強化等新的負擔。
在距離上市還有兩天的8日，SK海力士股價下跌5.68%，收於207.6萬韓元。儘管近期摩根士丹利釋出報告提出“半導體見頂論”，但韓國證券界認為，隨著供應短缺加劇，行業好轉勢頭將持續。因此，此次ADR上市是否能成為衡量AI記憶體行業景氣的契機，也備受關注。
公開發行價將於9日下午（當地時間）確定。按韓國時間計算，是在10日股票恢復交易之前。
韓國科學技術院（KAIST）電氣電子工程系教授柳會峻表示：“SK集團似乎做出了一個戰略上有意義的選擇。如果能在美國資本市場獲得等同於美國企業的評估，那麼對企業價值產生積極影響是可以預期的。”他同時補充道：“雖然對中國等國家的關係會產生何種影響仍需觀察，但我認為這是一個經過戰略判斷後做出的決定。”