[비즈한국] 針對 TMON 和 Wemakeprice 的未結算款項事件，韓國政府與執政黨於 6 日提出的防範再次發生措施，核心在於對電商行業實施結算期限監管，並強制要求對銷售款項進行獨立管理。由於在銷售額排名前十的 TMON 和 Wemakeprice（合稱 TM-Wemakeprice）背後，脆弱的財務結構和“拆東牆補西牆”式的結算模式是此次事態的根源，政府旨在透過制度手段填補監管盲區，整治行業亂象。TM-Wemakeprice 事件已演變成市場對整個電商行業財務穩健性的憂慮。本文對主要電商公司的流動性狀況進行了梳理。
此次大規模結算延遲事件，源於對兼營支付結算業務（PG）的電商企業監管缺失。長期以來，電商企業與 PG 公司在沒有法律法規約束的情況下，自主設定結算期限並管理資金。TMON 和 Wemakeprice 也同時扮演著直接接收消費者支付款項的 PG 公司角色。
然而，這兩家公司在面臨流動性危機時，始終在資金鍊斷裂的邊緣“走鋼絲”。兩家公司一年內需償還的流動負債規模均超過流動資產的 5 倍。前年，TMON 的流動負債為 7190 億韓元，是流動資產（1310 億韓元）的 5.5 倍；去年，Wemakeprice 的流動負債（3094 億韓元）則是流動資產（584 億韓元）的 5.3 倍。這意味著，即便處於資本蠶食狀態的 TMON 挪用了銷售貨款長達 70 天，監管層也無法及時掌握並進行監管。
財務穩健性問題是整個電商行業共同的困擾。根據各公司的審計報告和業務報告，擁有實力雄厚的母公司或透過上市籌集資金的企業表現尚好，但一些時尚平臺等則被發現存在未處理虧損或處於資本蠶食狀態。
大規模累計虧損成為“共同特徵”…大型企業情況相對較好
截至去年 7 月，韓國線上購物市場由 Coupang (24.5%) 和 Naver035420 Shopping (23.3%) 主導，其餘市場份額由佔 10% 的新世界004170集團（Gmarket、Auction、SSG.com）及中小電商瓜分。
作為市場份額最高的 Coupang 和 Naver，其各項指標表現相對良好。截至去年年底，Naver 持有現金及現金等價物 3.5764 萬億韓元，流動比率（負債對資產比例）達 133%，處於行業頂尖水平，結構十分穩健。引領 Naver 簡便支付和綜合金融平臺業務的 Naver Financial 承擔著為子公司提供流動性支援的角色，並連續 4 年實現數百億韓元的營業利潤，業績穩健。
行業第一的 Coupang 雖然截至去年累計未處理虧損達 3.8675 萬億韓元，承受著巨大壓力，但透過企業公開募股（IPO）已獲得喘息機會。反映企業短期財務穩健性的淨營運資本去年為 -1.4942 萬億韓元。淨營運資本是流動資產與流動負債之和，通常為正數才被視為穩健指標。不過，Coupang 已實現年度盈利，並正在改善物流中心投資導致的累計虧損，虧損金額也呈下降趨勢。資本總額（2.9834 萬億韓元）較前一年增長了約 4 倍。Coupang Pay 的現金持有比例為 81%，僅次於 Musinsa Payments (86%)，位居第二。
Gmarket 等大多數電商公司的銷售成本與管理費之和超過了銷售額，赤字結構不可避免。Gmarket 在流動比率 (112%) 和淨營運資本 (414 億韓元) 方面表現穩定。但該公司在 2020 年實現 850 億韓元左右營業利潤後，被新世界集團收購，隨後每年錄得數百億韓元的營業虧損，虧損持續累積。SSG.com 的流動比率則為 69%。金融監督院認為，電子金融業的流動比率應保持在 50% 以上。樂天購物023530旗下的電商平臺 Lotte ON 雖然有集團作為資金後盾，但自 2020 年成立以來，每年虧損約 1000 億韓元，去年營業虧損為 856 億韓元。
中小型垂直平臺“不安”…“進入低增長時代，需轉向穩健經營”
在上市失敗後轉而尋求出售的 11st，去年淨營運資本為 -1065 億韓元，流動比率為 91%。但其短期可償債的現金比例僅為 16%，處於較低水平。作為參考，TMON 和 Wemakeprice 的這一指標分別為 1% 和 2%。11st 自 2020 年以來已連續 4 年虧損，且隨著 IPO 延期，面臨著如何解決投資資金回收的難題。
預計將重新嘗試上市的 Kurly，截至去年年底持有 2.2615 萬億韓元的累計虧損。這是由於其成立以來長期處於大規模虧損狀態。儘管透過削減成本等措施，今年第一季度成功扭虧為盈，實現 5 億韓元營業利潤，但隨著淨虧損擴大，未能有效遏制虧損額的增加。
除 Musinsa Payments 和 Kakao Style 旗下的 ZigZag 外，中小型垂直平臺（聚焦特定品類）的生存現狀更為嚴峻。Musinsa 的流動比率為 103%，流動負債與現金等價物的比率也達到 86%。ZigZag 雖然呈現增長趨勢，但仍處於虧損狀態。去年在創下最高銷售額（1650 億韓元）的同時，虧損額（198 億韓元）比前一年減少了 320 億韓元，時隔 4 年成功實現盈利。
女性時尚 App Ably 自 2015 年成立以來連續 7 年虧損，累計虧損達 2042 億韓元。三大奢侈品平臺 Balan、Trenbe、Mustit 的累計虧損也分別達到了 785 億、654 億和 236 億韓元規模。
一旦政府此次提出的防範措施實施，電商企業過去自主設定的結算期限將受到監管，結算款項管理也將實現制度化，“拆東牆補西牆”將不再可能。業內人士表示：“各家公司都在竭盡全力確保和維持支付穩定性，但即使是此前一直正常運營的商家，也可能因為結算期限監管而感到壓力。”另一位業內人士則稱：“在事件發生前，受行業不景氣影響，企業已在削減成本並尋求盈利改善。目前的氛圍更加關注財務穩健性的提升。”
淑明女子大學經營學系教授徐龍九指出：“政府的防範措施若以提供最長結算週期等指南的形式進行將是合適的。電商行業此前透過蠶食線下零售市場份額實現高速增長，如今增長率下降，已進入中低增長階段。企業價值評估應更多考量營業利潤等綜合指標，企業自身也應將重心放在穩健經營和商業模式的穩定化上。”