【Biz Hankook】外國投資者持續逃離韓國股市。外國投資者持有的市值佔比自2024年8月以來未能回升至30%以上，外國投資者持股金額從2023年末的738萬億韓元減少至2025年1月的666萬億韓元。政府感受到危機感，為了消除“韓國折扣”（Korea Discount），推出了價值提升計劃，並引入了由105只被低估優質股組成的“韓國價值提升指數”。我們每週將從該指數成分股中挑選一隻進行深入分析，探討其經營狀況及企業價值提升方案，以此判斷它是否是足以阻擋“韓國股市墜落”的潛力股。
一直穩居韓國價值提升指數成分股第二名的SK海力士，與三星電子005930並列為半導體行業的兩大支柱，是市值超過100萬億韓元的龍頭股。截至2月17日，SK海力士的股價為21.2萬韓元，市值約為156萬億韓元。
其股市指標表現良好。截至2月17日，SK海力士的股東回報率較一年前增長41.2%，較6個月前增長12.5%，較1個月前增長7.7%。儘管股價在2024年7月衝上24萬韓元后出現急劇下跌，並於當年9月盤中一度跌至14萬韓元區間，但目前已回升至20萬韓元區間。
SK海力士是SK集團旗下的半導體專業企業。其主營產品為記憶體半導體DRAM（易失性記憶體）和NAND快閃記憶體（非易失性記憶體），同時並行生產系統半導體CIS（CMOS影象感測器）及代工業務。截至2024年上半年，其在全球市場的佔有率分別為：DRAM 34%，NAND快閃記憶體 23%。
SK海力士憑藉高頻寬記憶體（HBM）在半導體市場備受矚目。HBM將多個DRAM垂直堆疊，資料處理速度遠超傳統DRAM，被廣泛應用於人工智慧（AI）深度學習領域。SK海力士於2013年全球首發第一代HBM，也是首個量產超高效能AI記憶體——第五代HBM（HBM3E）的企業。目前，SK海力士正專注於佔據高階、高附加值產品HBM市場，HBM在公司DRAM總銷售額中的佔比已超過40%。
SK海力士在2024年實現銷售額66.193萬億韓元、營業利潤23.4673萬億韓元、淨利潤19.7969萬億韓元，創下歷史最高業績。即使在半導體市場低迷的背景下，得益於HBM和企業級SSD的旺盛需求，公司依然交出了亮眼的成績單。
SK海力士在集團層面迅速響應了價值提升計劃。2024年10月至11月，控股公司及其多家子公司相繼釋出了企業價值提升計劃。SK海力士於2024年11月27日正式公告了其價值提升方案。該計劃主要分為：企業概況、現狀診斷、目標設定、計劃制定四個部分。基於該公告，我們梳理了SK海力士的現狀及價值提升方案。
SK海力士預測AI記憶體市場規模將在3至4年內激增。2023年AI記憶體佔整體市場的5%，但預計到2028年這一佔比將飆升至61%。這得益於需求端向伺服器、個人電腦、智慧手機、機器人等多個領域的廣泛擴充套件。作為HBM市場的領跑者，SK海力士基於此對企業價值的增長充滿信心。
公司明確指出：“過去10年間，市淨率（PBR）維持在0.9至1.9倍區間，但2024年已突破該區間，超過2倍水平。”事實證明，SK海力士的PBR確實呈現上升趨勢，從2023年末的1.82、2024年9月的1.84，攀升至2月17日的2.73（韓國交易所資料）。
為了提升企業價值，SK海力士將“強化財務穩健性”定為目標。鑑於記憶體半導體存在週期性，公司計劃透過適時投資增強競爭力，提供高利潤的高階產品以滿足客戶需求，從而增加利潤。公司表示：“確保財務穩健性，意味著無論短期利潤如何波動，我們都能持續進行未來投資，從而構建起良性迴圈結構。”
具體而言，方案包括：執行平衡的資本支出原則（CapEx Discipline）以確保現金流；透過為DRAM、HBM、NAND領域的未來技術做準備以搶佔下一代產品需求；透過削減借款、增加投資、出售非核心資產等手段進行資產最佳化，以強化財務穩健性。
SK海力士還發布了2025年至2027年為期三年的全新股東回報政策。計劃將固定股息從1200韓元上調至1500韓元，並在實現財務穩健性目標的情況下，在三年累計自由現金流（FCF）的50%範圍內進行額外回報。在提高固定股息的同時，原本支付的年度FCF的5%將被優先用於加強財務穩健性。
綜上所述，該方案雖不具爆炸性，但從長期來看是積極的。證券界認為SK海力士的價值提升計劃雖然有些令人遺憾，但確實是必要的。NH投資證券分析師柳英浩指出：“此次股東回報政策被認為是為構建穩定的商業環境所做的鋪墊，期待其能夠改善此前相對薄弱的財務結構。”韓亞證券分析師金祿浩則分析稱：“市場對該方案可能會有失望的反應，但應關注其在波動劇烈的行情中穩定股東回報的舉措，強化財務穩健性從中長期來看將轉化為更強的股東回報。”
問題在於業績。由於預計SK海力士第一季度業績可能下滑，其股價也存在急劇波動的風險。SK海力士在2024年第四季度業績釋出電話會議上表示：“預計第一季度出貨量方面，DRAM將減少10%，NAND將減少10%後半。”這主要是受半導體行業淡季影響，且由於中國產供給過剩，導致舊型號半導體價格和出貨量雙雙下跌。