【BizHankook】外國投資者持續撤離韓國股市。自2024年8月以來，外資市值佔比始終未能回升至30%以上，外資持股金額也從2023年末的738萬億韓元縮減至2025年1月的666萬億韓元。對此，感到危機的韓國政府推進了旨在消除“韓國折扣（Korea Discount）”的“價值提升計劃（Value-up Program）”，並引入了由105只被低估優質股組成的“韓國價值提升指數”。我們將從該指數成分股中每週選出一隻進行分析，探究其經營現狀與企業價值提升方案，並研判其是否為能夠阻止“韓股下墜”的潛力股。
截至3月31日下午2點（股價7萬8900韓元），KB金融位列韓國價值提升指數成分股第6位。這是因為此前一直佔據第6位的韓華航空航天（Hanwha Aerospace）012450於3月20日宣佈進行3萬6000億韓元的有償增資，導致股價暴跌。市值跌破30萬億韓元的韓華航空航天已下滑至第7位。
作為韓國第一大金融集團，KB金融是價值提升計劃的主要受益股。金融股在韓國股市中被視為典型的低估值品種。隨著政府價值提升政策的出臺，作為金融界龍頭的KB金融去年股價大幅上漲。
KB金融股價從2024年3月29日的6萬9500韓元一度上漲至12月3日的10萬1200韓元，但隨後出現下滑。因此，雖然一年收益率仍達11.9%，但近6個月和3個月的收益率已分別回落至-6.1%和-7.4%。市淨率（PBR）也隨之波動，KB金融的PBR雖從2024年3月29日的0.56倍上漲至12月3日的0.67倍，但截至今年3月28日，已回落至0.52倍，甚至低於一年前的水平。
在企業價值提升計劃方面，KB金融與其它金融集團一樣推進迅速，分別於2024年5月27日釋出了預告公告，並於10月24日正式公佈了計劃。KB金融價值提升計劃的核心是業內首次實施與普通股資本比例（CET1比例）掛鉤的股東回報。2025~2027年的價值提升計劃主要由以下內容構成：△將年末超過13%的普通股資本比例部分用作次年的股東回報來源；△淨資產收益率（ROE）達到10%以上；△目標普通股資本比例保持在13%以上。
與普通股資本比例掛鉤的股東回報策略分為第一階段和第二階段。第一階段方案是在年末普通股資本比例超過13%時，將超額部分用於次年股東回報，並透過年內累積的資本維持13%中段的水平，以確保可持續性。第二階段方案則是若下半年普通股資本比例超過13.5%，將超額部分用於額外回購並登出股票。同時，計劃在市淨率（PBR）達到1倍之前，每年平均買入並登出超過1000萬股股票，並逐步增加季度每股分紅。截至2024年末，KB金融的普通股資本比例為13.5%。
KB金融還制定了根據PBR水平決定股東回報手段的方針。在PBR處於0.5至1倍區間時，擴大股票回購與登出比重；當PBR超過1倍時，則實施擴大主營業務再投資等靈活的股東回報措施。具體而言，透過對比ROE與收益率（當期淨利潤與股價之比），若收益率高於ROE，則進行股票回購與登出。此後，若每股分紅自然增長，將綜合考慮股息率（分紅與股價之比）和市場利率，逐步擴大現金分紅規模。
儘管有此計劃，市場近來對KB金融的看法卻並不樂觀。原因在於，雖然去年重新整理了業績紀錄，但市場認為其股東回報水平低於預期。KB金融2024年錄得當期淨利潤5萬782億韓元，較2023年（4萬5950億韓元）增長10.5%，有史以來首次突破5萬億韓元大關。這主要得益於非銀行部門的優異表現。
分子公司來看，國民銀行的淨利潤從2023年的3萬2620億韓元小幅降至2024年的3萬2520億韓元。然而同期，KB財產保險的淨利潤從7130億韓元增至8400億韓元，KB證券從3900億韓元增至5860億韓元，國民信用卡從3510億韓元增至4030億韓元。結果，非銀行部門對整體業績的貢獻度從2023年的33%提升至2024年的40%。
儘管KB金融在2024年創下史上最佳業績，但普通股資本比例為13.51%，較2023年的13.59%下降了0.08個百分點。在2月5日舉行的四季度業績說明會上，有觀點質疑普通股資本比例下滑為何“沒有進行防禦”。對此，KB金融解釋稱：“由於匯率上升導致風險加權資產（根據資產型別考慮風險程度後的資產）增加，從而導致普通股資本比例下降。若人為防禦，可能會對盈利能力產生負面影響。”
KB金融計劃在2025年上半年進行5200億韓元規模的股票回購及登出，並將在5月5日前完成回購及全額登出。下半年將根據普通股資本比例的超額部分決定是否進行額外的回購登出。今年設定的股東回報總額目標為1萬7600億韓元，計劃將超過13%普通股資本比例的部分全部用於回報。
儘管KB金融方面表示將根據情況實施靈活的股東回報政策，但證券業界卻充斥著“股東回報令人遺憾”的評價。業績釋出後的次日（2月6日），其股價較前一日下跌6.7%（從9萬1000韓元跌至8萬4900韓元），反映了市場的失望情緒。
NH投資證券分析師鄭俊燮指出：“雖然領頭銀行的地位不會改變，但有必要進行調整以緩解股東回報的不確定性。在風險加權資產管理方面的努力相較於競爭對手有所不足。”韓華投資證券分析師金道河則預測：“KB金融上半年5200億韓元的股票回購及登出規模不及預期，預計下半年有望進行6000億韓元的額外回購。”
在質疑聲中，KB金融所有附屬公司代表及控股公司高管於2月11日宣佈，已在場內購入2萬股KB金融股票，展現了提升企業價值的決心。KB金融表示：“計劃透過一、二季度的淨利潤增長及風險加權資產管理來維持普通股資本比例，並於半年期進行額外的股東回報，從而實現業內最高水平的股東總回報率。”