[비즈한국] 近日，樂天財險000400決定推遲900億韓元規模的次級債看漲期權（Call Option·提前贖回）行權，導致市場不安情緒加劇。投資者也開始擔憂這會對其他必須決定是否行使次級債看漲期權的保險公司產生影響。
近期引發問題的債券是樂天財險於2020年5月7日發行的“樂天財險 8（次級）”債券。所謂次級債，是指在發行公司發生違約時，清償順序低於其他債權的債券。普通公司債通常是無擔保無抵押的“優先債”，而次級債只有在優先債全部償還完畢後，才能獲得本息償還。因此，發行方通常會為次級債提供更高的利率。
對於融資企業而言，在可以透過發行優先債籌集資金的情況下，沒有必要特意發行次級債來增加利息支出。因此，通常只有銀行、保險公司、證券公司等金融機構才會發行次級債。次級債在滿足特定條件後可被認定為補充資本。金融機構透過發行次級債來維持資本比率的穩健性。
投資者投資次級債的原因在於高利率和看漲期權。如果認為金融機構破產的可能性不大，投資者可以獲得作為風險溢價的高利率回報。雖然次級債期限通常為10年，但由於附帶了通常在5年後可提前贖回的看漲期權，因此在市場上被視為實際上5年期的公司債。
看漲期權並非法律義務，而是發行方的選擇權。然而，如果不行使看漲期權，可能會向市場釋放“因財務狀況不佳而無法行權”的負面訊號，因此投資者通常是在期待發行方行使看漲期權的前提下進行投資。
例如，2009年友利銀行未對其海外次級債行使看漲期權，投資者將其解讀為銀行資金短缺的危機訊號，導致債券市場出現恐慌性拋售。隨著金融債利率大幅飆升，友利銀行立即出臺了應對措施。由此可見，在正常情況下，投資者普遍預期發行方會行使看漲期權。
當然，由於存在發行方不行使看漲期權的可能性，投資期限可能會被延長，且中途無法解約，因此投資者需保持警惕。專家建議，由於次級債期限較長，必須考慮流動性風險，且不應將資產的很大一部分投入其中。
對發行方而言，如果不提前贖回而是持有到期，往往需要支付額外利率，因此行使看漲期權進行贖回通常更為有利。但與樂天財險這類保險公司一樣，根據保險業監督規定，若要行使看漲期權，必須在贖回次級債後，確保其保險金支付能力比率（K-ICS）維持在150%以上。行使看漲期權會因資本減少導致K-ICS比率下降，因此通常需要透過再融資來維持資本比率。
正因如此，金融監督院表示：“截至今年3月，樂天財險的K-ICS比率低於150%，優先償還債務屬於違規行為”，從而駁回了其行使看漲期權的請求。金監院指出：“在穩健性下降的情況下，動用經營所依賴的投保人保費資產先行償還次級債，可能會損害投保人利益。”
金監院首席副院長李世勳本月8日表示：“雖然無法確切核實，但推測由於與其他保險公司不同，其治理結構由財務投資者構成，因此未進行增資，而是傾向於追求短期股東利益最大化。”對此，樂天財險反駁稱：“當初決定贖回完全是為了保護投資者及穩定債券市場。”
因此，市場分析認為，投資保險公司的資本性證券時，必須結合基本面和償付能力比率進行篩選。NH投資證券005940研究員崔成鐘錶示：“由於提前贖回的不確定性增加，樂天財險發行的資本性證券價格波動性在短期內將會擴大。雖然引入K-ICS比率強制合規標準等對樂天財險來說是負擔因素，但發生信用事件的可能性有限。”
不過，該分析也建議需要根據償付能力比率水平，對資本性證券採取差別化投資策略。崔研究員表示：“儘管樂天財險決定推遲次級債提前贖回，但在市場利率下行時期，投資者對於能鎖定高利率的保險公司資本性證券的需求仍將持續。但由於延期風險已成現實，對於K-ICS比率較低的保險公司，需要密切監測其資本擴充方案。”