[비즈한국] 近期上市公司公告趨勢可以用一句話概括：登出自持股票的企業和將自持股票投放至市場的企業正同時增加。隨著《商法》第三次修正案討論的深入，“自持股票是隨時可以使用的卡片”這一固有認知開始動搖。事實上，在兩週內，自持股票登出公告激增至50起左右，而同期非登出類的“決定處置自持股票”公告也達到53起，呈現同步增長趨勢。
是登出還是處置……立法風險左右了“自持股票戰略”
這一趨勢的背景是國會正在討論的具有“自持股票登出義務化”性質的《商法》修正案。據報道，共同民主黨已表明計劃最早於2月24日的全體會議上處理第三次商法修正案，輿論認為處理時間已臨近。國會已提出多項關於自持股票登出義務化及處置監管的法案，其中部分法案分析認為，其核心方向是“原則上在一定期限內登出自持股票”，但對於員工獎勵、職工持股會、經營必要性等例外情況，則透過股東大會批准等條件進行限制。
市場關注的焦點並非“增加登出即加強股東回報”這一簡單公式。長期以來，外界一直批評自持股票被利用為大股東家族增加友好持股的手段（利用自持股票處置瞬間恢復表決權的結構），而此次修正案討論的性質在於從制度上約束這種慣例。因此，企業的反應也各不相同。現金流充足的大型企業、控股公司和金融集團透過“大手筆登出”釋放加強股東回報的訊號；而部分中堅及中小企業則透過交換債券（EB）或第三方處置等方式，試圖同時兼顧融資與防禦邏輯。
20日TBH Global005930的公告也反映了這種“速度戰”的趨勢。TBH Global決定登出已取得的39萬8563股自持股票，據稱登出金額約為5億韓元。僅從金額來看是個小事件，但當前市場關注的不是規模，而是“公司做了何種選擇”的導向。
如果併購的“貨幣”消失……成本將轉向現金、新股和EB
自持股票爭論之所以引人關注，是因為該議題不僅僅涉及“股東回報”。長期以來，自持股票在併購（M&A）和治理結構中實際上被當作“貨幣”使用。公司可以透過以實物出資或與對方公司交換的方式獲取股權、建立友好持股，有時甚至以此構築防禦牆。近期有關部分企業間出現自持股票互換的報道顯示，“義務登出”的討論反而被解讀為“必須趁現在趕緊用掉自持股票”的訊號。
如果立法確實產生強烈影響，迫使企業在一定期限內登出自持股票，那麼對企業而言，在併購或股權交易中的選擇將變得單一。過去透過自持股票支付的交易現在需要現金；如果現金不足，則會產生透過發行新股導致股權稀釋，或增加透過EB、CB等形式進行間接融資的誘因。近期“自持股票處置”公告快速增加，且科斯達克（KOSDAQ）市場自持股票拋售在短時間內大幅上升，這些現象均可被解讀為前兆。
在此有必要審視登出帶來的“現金流錯覺”。雖然自持股票登出本身在登出時刻不會流出現金，但過去購買自持股票時現金已經流出，而登出行為關閉了將該資產重新流動化的選項。如果企業為了跟上“登出熱潮”而擴大額外回購，那麼從那一刻起，分紅能力和投資能力將不可避免地同時下降。相反，處置自持股票雖然可能帶來現金流入，但對股東而言，同時也伴隨著股價稀釋和表決權恢復帶來的治理結構問題。
最終，可以用一句話總結當前的局面：被稱為“立法風險”的商法修正案不僅讓企業的自持股票無法再單純被視為股東回報手段，同時也在推動重塑自持股票在併購和治理結構中的功能。公告數量的增加並非簡單的流行，而是企業開始計算“法律修訂後成本”的訊號。