[비즈한국] 當地時間19日，紐約股市三大股指集體下跌。雖然美軍可能空襲伊朗的地緣政治緊張局勢產生了一定影響，但投資IT行業私募貸款的美國私募股權基金Blue Owl宣佈變更部分基金的贖回結構，也動搖了人工智慧（AI）的投資心理。
Blue Owl宣佈，實際上將終止面向個人投資者的基金“Blue Owl Capital Corp II (OBDC Ⅱ)”的季度贖回結構。此前，投資者可以在每個季度內贖回淨資產價值（NAV）5%以內的資金。隨著這一“可預測流動性”的承諾被打破，市場陷入了動盪。
媒體使用了“停止贖回”這一表述，但專家認為，準確來說這更接近於結構調整，而非全面叫停。Meritz證券研究員Hwang Soo-wook解釋稱：“媒體報道中強調了‘停止贖回’這種可能引發刺激的表述，但這更像是結構調整的概念，而非完全凍結。”Hwang研究員表示：“這並非完全切斷流動性，而是採取透過出售資產向全體投資者返還現金的方式，取代原有的5%季度贖回機制。”
當然，目前的情況依然難以讓投資者感到安心。因為“可以預見地收回資金”這一信心已經動搖。
不過，此次事件與其說是突發的利空，不如說是長期累積壓力的結果。韓亞證券研究員Lee Young-ju指出：“這項決定與其說是突然採取的措施，不如說是2024年以來持續贖回壓力的延續。”由於贖回申請反覆超過限額，導致實行了比例配售，投資者無法全額收回申請金額的情況屢見不鮮。在對流動性的質疑聲中，運營公司最終選擇了出售貸款組合以籌集現金並改變贖回結構。
核心在於結構性矛盾。將“非上市中堅企業貸款”這種長期、非流動性資產附加短期贖回條件的模式，在平時執行良好，但一旦贖回申請集中出現，其侷限性就會暴露出來。這並非因為資產價值暴跌，而是因為將資產變現的速度無法跟上投資者的預期。
Lee Young-ju研究員預測稱：“目前尚屬於個別基金層面的調整，但如果宏觀經濟放緩、違約增加、槓桿負擔擴大等因素疊加，不排除其他私募信貸基金出現類似贖回壓力的可能性。”
那麼，這是否會像2008年金融危機前奏的法國巴黎銀行（BNP Paribas）事件那樣演變為系統性風險呢？專家認為可能性較低。BDC受資產覆蓋法規約束，且外界評估認為OBDC II仍有槓桿空間。大型股為主的現金流也比過去的網際網路泡沫時期更為穩健。Hwang研究員也表示：“流動性擔憂僅限於部分行業和企業”，劃清了其全面擴散的可能性。
然而，在利率高企的局面下，憑藉變動利率貸款提供高股息而備受追捧的私募信貸魅力，正隨著降息預期的出現、競爭加劇以及NAV折價的擴大而出現裂痕。投資者的心理也不再像過去那樣友好。
這件事對韓國投資者來說並非局外事。最近，韓國國內對私募貸款、房地產過橋貸款（Bridge Loan）、海外信貸基金等替代投資產品的關注也在迅速增加。特別是對美國BDC或私募信貸ETF的關注度也隨之升高。
下個月即將在韓國施行的BDC制度是允許個人投資非上市創投及中堅企業的封閉式上市基金。美國BDC若以私募貸款為中心提供高股息結構，那麼韓國型BDC則以股權投資為中心，結構上有所不同。但兩者也有共同點：股權投資必須透過IPO或併購（M&A）等事件才能實現變現，而在沒有流動性提供者（LP）的結構下，由於交易量不足，引發了利差（Spread）擴大的擔憂。
名字雖同，結構各異。但有一點是相同的：流動性不是承諾，而是由市場創造出來的。
Blue Owl事件並非由於不良資產問題，而是對信任的考驗。在流動性充裕時難以看清的結構性弱點，在贖回壓力下顯現了出來。作為個人投資者，與其因為“由機構運營”而預設其穩定性，不如仔細核查資產的到期結構、贖回條件和變現路徑。這是一個警示：收益越高的產品，越要先確認其流動性條件。