[비즈한국] 現代汽車005380集團旗下的機器人子公司波士頓動力（Boston Dynamics）再次吸引了市場目光。根據19日公開的現代Glovis086280業務報告顯示，現代Glovis去年向波士頓動力追加投資了891億2615萬韓元，持股比例也隨之從10.95%提升至11.25%。
若將此次投資額與0.3%個百分點的持股增加幅度進行簡單代入，波士頓動力的整體企業價值約為30萬億韓元。與2021年6月現代汽車集團收購時評估的11億美元（約1萬2482億韓元）相比，增值超過了20倍。不過，該數值是基於非上市公司增資價格的簡單換算，很難直接等同於市場交易價格。
評估波士頓動力的身價時，首先需看股權結構。2021年6月收購完成時，現代汽車集團正式持有波士頓動力80%的股份，具體結構為：現代汽車30%、現代摩比斯012330 20%、現代Glovis 10%、鄭義宣會長20%，軟銀20%。也就是說，最初是以現代汽車、現代摩比斯、現代Glovis以及鄭義宣會長直接持股的形式構成的。
該結構在2022年發生了變化。現代汽車在2022年半年度合併財務報表中表示，決定將持有的波士頓動力全部股份出資給計劃設立的HMG Global LLC，並在同年第三季度報告中註明，HMG Global LLC已完成設立，集團持有的股份和現金已轉移至該法人。
綜合此後的外媒和業界報道，HMG Global的股權結構調整為：現代汽車49.5%、起亞000270 30.5%、現代摩比斯20.0%，該法人成為了波士頓動力的最大股東。這意味著在2021年收購時尚非直接股東的起亞，從2022年起透過HMG Global進入了波士頓動力的股權結構中。
近期通用的股權結構也反映了這一趨勢。截至2026年1月，業界掌握的波士頓動力股權結構為：HMG Global約54.7%、鄭義宣會長21.9%、現代Glovis約11.2%、軟銀約12%。再加上19日業務報告反映的內容，現代Glovis的持股比例已升至11.25%。按同一時間節點的有效持股比例計算，可解讀為現代汽車透過HMG Global間接持有約28%股份，起亞持有約17%，現代摩比斯持有約11%。
這一股權結構之所以重要，是因為波士頓動力的估值上升不僅意味著“一家機器人子公司變得更有價值”。現代汽車、起亞、現代摩比斯透過HMG Global間接持股，而鄭義宣會長和現代Glovis則另行直接持股。鑑於機器人事業的期待感已反映在集團主要子公司的股價中，波士頓動力的上市可能不僅是單純的投資回收活動，還有可能引發治理結構重組和股東價值爭議。
波士頓動力去年實現營收1501億韓元，但淨虧損高達5284億韓元，較前一年的4405億韓元虧損額有所擴大。歸根結底，目前所賦予的溢價很大程度上是提前反映了對“Atlas”和物理AI的期待，以及在現代汽車集團製造與物流生態系統中實現商業化的可能性，而非當前的業績。如果現代汽車集團能將波士頓動力培養成集團整體的物理AI平臺，而非單純的未來增長引擎，目前的評估才能獲得認可；若商業化速度不及預期，則很難避免估值過熱的爭議。