[비즈한국] 本週預計將成為決定全球貨幣政策走向的重大分水嶺。以即將在本月28日和29日（當地時間）舉行的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議為起點，整整一個月後的5月28日，由新任行長申賢松主持的韓國銀行金融貨幣委員會會議也將如期召開。目前市場幾乎可以確定美聯儲在此次會議上會將基準利率維持在現行3.50~3.75%的水平，且降息時間點也被推遲到了明年以後。韓國銀行同樣將基準利率鎖定在2.5%，維持觀望態勢。然而，在表面上的“凍結”結果背後，兩國央行的真實想法截然不同。
美國的凍結更像是想降息卻無法實施的“被迫暫停”。隨著中東地緣政治衝突長期化，能源價格上漲正在刺激核心通脹。此外，圍繞傑羅姆·鮑威爾主席去留的政治不確定性也正滲透進市場迷霧中。近日，美國司法部結束對鮑威爾主席的刑事調查並將案件移交審計長，這在表面上是司法程式上的了結，但實質上卻是加速提名繼任者凱文·沃什（Kevin Warsh）上臺的政治訊號。這意味著貨幣政策獨立性動搖、政治外壓成為常態的“政治利率”時代正在開啟。在沃什體制下，貨幣政策將呈現何種色彩，是下半年市場的核心變數。
問題在於韓國。此前市場一直模糊地假設韓國銀行正握著“額外降息牌”。然而，隨著5月金通委會議臨近，這一前提正變得動搖。新任行長申賢松在15日的人事聽證會上明確表示：“貨幣政策的核心是物價穩定，如果中東風險的影響傳導至核心物價或通脹預期併產生二次波及效應，就是動用貨幣政策的階段”，明確為基準利率加息留下了可能。他在評價連續7次凍結為“戰略性忍耐”的同時，也清楚地暗示了未來根據物價走勢轉變貨幣政策的可能性。
這是與市場一直期待的降息劇本截然相反的訊號。指標也支援加息壓力。3月消費者物價指數為2.2%，較2月略有上升。有分析認為，如果不是實施了石油最高限價制度，消費者物價漲幅可能已達到2.6~3.0%。同時，家庭負債佔GDP比重已達88.6%，超過了申行長所指出的“抑制增長水平”的臨界點。最終，5月金通委會議很可能不是市場期待的降息訊號會議，而是降息與加息雙向敞開、最不確定的會議。
在韓美利差100bp暫時無法縮窄、匯率下行僵固性持續的情況下，韓國銀行正準備將立場從降息轉向觀望或加息。因此，投資者不應押注於單一劇本，而應構建能夠應對雙向風險的結構。
首先是存款。雖然基準利率極有可能在短期內維持在2.5%，但由於現在加息劇本也已開啟，將大部分資產鎖定在3年以上長期存款中可能會增加機會成本。如果申行長表現出強烈的鷹派立場，未來不排除出現更高利率存款產品的可能。以1年為期的輪動式管理最為穩妥。
債券亦是如此。“降息即債券價格上漲”的公式只有在真正降息時才會生效。在確認申行長髮出的第一個資訊之前，推遲增加債券比重是合理的。在加息可能性突顯的階段，建議採取以短期國債為主、縮短久期的保守管理方式。
對於美元資產，應摒棄急躁心理，採取分批買入的策略。在匯率波動達到極值的時刻，一次性換匯等於自找風險。需要透過每月固定額度換匯的定投策略，來降低平均買入成本。
在韓國國內股市，需要重新制定選股策略。對於過度押注降息的股票，如果申行長的首次講話表現出鷹派色彩，可能會面臨即時調整。相比之下，拉動一季度GDP增長的半導體大型股、出口優良股更為穩健。此外，保持一定比例的現金至關重要。兩次貨幣政策會議帶來的波動對某些人來說可能是恐怖，但對準備充分的投資者而言，卻是以低價買入優質資產的資本機會。
本週FOMC結果將於韓國時間4月30日凌晨釋出。釋出後匯率和債券利率極有可能出現劇烈波動。然而，真正的試金石是一個月後的5月28日。根據申行長在首次會議上釋放何種基調的資訊，下半年資產市場的輪廓將完全改變。最危險的態度是將資產全部押注在降息或加息的單一劇本上。需要將兩次會議視為一個連續的過程，並在兩者之間緩慢調整資產重心。貨幣政策轉換期的投資者需要的不是預測力，而是雙向準備的結構。應擺脫想要猜中正確答案的強迫症，優先打造一個無論哪種情況發生都不會崩潰的組合。不要忘記，市場越是嘈雜，能夠靜心分散投資的人終將成為最後的贏家。