[비즈한국] 原油每桶70~80美元的穩定箱型區間如今已成往事。國際油價在100美元上下波動，美聯儲在4月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上甚至修改了宣告措辭，直接提及“近期全球能源價格上漲正在加劇通脹壓力”。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）關於“未來30至60天內的油價走勢可能會徹底改變政策措辭”的發言也引發了市場震動。每次去加油站都會嘆氣，食品價格悄然上漲，機票也變貴了。作為消費者，這雖然是錢包縮水的時期，但從投資者的角度來看，情況則略有不同。
資本總是向某處流動。在高油價局面下，讀懂資金流向，至少可以延緩資產被通脹蠶食的速度。
首先，有必要重新審視煉油股。這是最直觀的選擇，但也充滿了陷阱。與“油價上漲對煉油商有利”的通俗觀念不同，煉油商利潤的核心變數並非油價本身，而是煉油利潤率（精煉利潤）。也就是說，這是買入原油精煉成汽油、柴油後銷售的差價。有趣的是，目前煉油化工板塊在市場上處於一種“被遺棄”的狀態。在預期降低的情況下，化學產品和基礎材料的售價大幅上漲，第一季度出現了業績驚喜。
大信證券（Daol Investment Securities）指出，未來阿拉伯聯合大公國（UAE）退出石油輸出國組織（OPEC）所引發的中東霸權變化，可能從長期來看會被油價情景提前反映，從而向整個板塊傳導暖意。不過，S-Oil010950、GS078930、SK創新（SK Innovation）096770等韓國煉油商的季度業績受全球煉油利潤率、匯率及庫存評估損益影響較大，波動性相當明顯。建議投資者在投資煉油股時，務必在季度業績公告中確認煉油利潤率和庫存評估損益專案，切勿將其誤認為是簡單的“油價跟漲股”。
此外，不能忽視原油ETF和ETN可能帶來的雙刃劍效應。這些產品是直接押注油價方向的最便捷工具，但其中隱藏著一個陷阱，即受“升水（Contango）”影響的展期成本。這些產品並不持有實際原油，而是交易期貨合約。臨近到期時必須轉倉至下月合約，如果下月合約價格高於本月，差額就會導致虧損累積。這意味著即使油價橫盤或小幅上漲，ETF價格也可能緩慢下跌。它們雖是有效的短期交易工具，但很難建議將其作為“透過長期持有來博取油價上漲”的手段。如果確實需要長期敞口，購買能源企業股票的板塊ETF會更合理。因為即便同樣是油價上漲，也能透過企業的經營利潤和分紅獲得收益，而無需承擔展期虧損。
此外，還有一種“名義物價上漲受益股”的新視角。油價上漲會導致所有商品價格上漲，此時能夠將成本完全或超額轉嫁出去的企業才是真正的受益股。典型的例子是資料中心價值鏈中的電力裝置企業和船舶發動機領域。在人工智慧熱潮帶動資料中心需求爆發的當下，電力裝置處於供應不足狀態，而由於環保監管加強，船舶發動機已成為具有定價權的領域。雖然估值壓力是一個明顯的風險，但在名義GDP隨通脹膨脹的局面下，價格轉嫁能力即意味著利潤防禦能力。這可以說是超越單純的通脹對沖，將通脹轉化為收益的領域。
讓我們再增加一項通脹對沖資產。油價上漲直接導致通脹壓力，因為運輸成本會融入所有商品的價格中。4月FOMC在宣告中直接提到“物價上漲的很大一部分反映了能源價格的上漲”，也是出於同樣的邏輯。在此局面下，傳統上發揮作用的資產有黃金、白銀、通脹保值債券（TIPS）等。黃金在2008年金融危機後通脹擔憂加劇時期，以及2022年俄烏戰爭導致油價暴漲時期，都發揮了避險資產的作用。
韓國投資者可以透過KRX黃金現貨賬戶或ETF輕鬆參與。不過，黃金在美元走強時往往表現乏力，因此需要關注美國利率走向。雖然房地產投資信託基金（REITs）也被視為通脹對沖候選，但別忘了在高利率環境下，受借貸成本壓力影響，它們反而可能走弱。將資產的5%至10%分散配置在黃金或掛鉤通脹的資產中，是一種保守且實用的做法。
最後，最可靠的理財方法是減少支出。比起費盡心思提高5%的投資收益率，節省每個月的油費和電費10萬韓元，是既無稅收也無風險的固定收益。提供廉價加油站資訊的Opinet應用顯示，即使在同一個社群，每升油價的差距也能超過100韓元。可以檢查一下是否有油費返還或加油折扣力度大的信用卡，以及公共交通折扣卡。不要將這些節省下來的錢花掉，而是投入到每月的ETF定投中，高油價反而能成為積累財富的契機。
油價不是預測的領域，而是應對的領域。連鮑威爾主席都承認，未來30至60天的油價走勢足以改變美聯儲的政策，可見其波動性之大。我們能做的是構建一個無論哪種情景發生都能承受的投資組合。切記，投資中最昂貴的一句話是“這次不一樣”，而最穩妥的一句話是“我已經分散配置了”。