[비즈한국] 在星巴克韓國（Starbucks Korea）陷入“坦克日（Tank Day）”爭議後，股市最先關注到的物件是易買得（E-Mart）。星巴克韓國（SCK Company）的最大股東是持有67.5%股份的易買得，其餘32.5%則由新加坡主權財富基金GIC旗下的子公司持有。若抵制運動長期化，可能會對易買得的合併業績產生影響，因此市場最先產生擔憂是順理成章的。鄭溶鎮會長繼19日釋出書面道歉後，於26日親自向國民道歉，也被解讀為對這種擔憂的考量。
然而，發生動搖的不僅是易買得。新世界（Shinsegae）、新世界國際（Shinsegae International）、光州新世界（Gwangju Shinsegae）、新世界I&C、新世界食品（Shinsegae Food）等集團相關股票紛紛走軟。其中尤為引人注目的是光州新世界。星巴克韓國是易買得系的議題，為什麼市場連光州新世界的股價也一併拋售呢？
新世界集團的業務分拆實際上已進入最後衝刺階段。2024年10月，鄭有慶會長升任新世界株式會社（Shinsegae Inc.）會長，標誌著分拆正式化；去年2月，鄭溶鎮會長以約2251億韓元收購了母親李明熙總會長持有的10%易買得股份；今年4月，鄭有慶會長獲贈了母親持有的10.21%新世界股份。目前，鄭溶鎮會長持有易買得28.56%的股份，鄭有慶會長持有新世界29.16%的股份。無論是公司、股權，還是作為最後紐帶的“母親”這一環，實際上都已經完成了切割。
然而，股價並沒有承認這種“分拆”。鄭溶鎮會長一方的風險波及到了鄭有慶會長一方的新世界相關股票。雖然經營權已經分拆，但聲譽尚未完成分離。這正是光州新世界顯得尤為重要的原因。光州新世界計劃從今年起到2033年，分階段推進總規模約3萬億韓元的光川客運站複合開發專案。這是一項集客運站現代化、百貨商場擴建、文化、商業、辦公及住宿功能於一體的工程。此類專案僅靠資金是無法完成的，還需與地方政府協商、推進行政審批、應對地區輿論以及進行公共貢獻討論。
此外，光州是新世界集團兩大分支在同一城市產生交集的區域。除了鄭有慶會長負責的光川客運站專案外，由鄭溶鎮會長領導的易買得全資子公司“新世界地產（Shinsegae Property）”也在御登山一帶推進“光州大星空（Grand Starfield Gwangju）”專案。這意味著兄妹倆正面對同樣的市民、同樣的地方政府和同樣的輿論，各自同時推進大型專案。市場可能意識到，易買得方產生的聲譽風險會刺鐳射州地區輿論，並有可能轉移至鄭有慶會長方的專案中。
當然，將此次股價下跌完全歸咎於星巴克事件需持謹慎態度。其中可能夾雜著此前因內需恢復預期而大漲後，投資者獲利了結的因素。但重要的不是下跌的幅度，而是方向。市場藉此次事件重新將新世界集團相關股票捆綁看待，也揭示了一個事實：即使在分拆進入尾聲之後，聲譽風險尚未真正分離。
雖然美國總部的看漲期權（Call Option）或GIC的行動可能性也是變數，但這屬於極端假設。更現實的爭議點在於，抵制輿論是否會超越易買得的業績，蔓延至集團的其他業務和地區輿論中。
那麼，投資者應該關注什麼？第一，星巴克韓國的門店人流量。抵制行為是僅停留在情緒層面，還是轉化為銷售資料，是易買得業績的分水嶺。第二，光州地區輿論及光川客運站專案的審批進展速度。這能看出鄭溶鎮會長方的事件是否真正拖累了鄭有慶會長方的業務。第三，在下一次危機事件中，兩家分拆後的公司會有多大程度的差異化表現。
當市場真正認可新世界集團分拆的時刻，不是在釋出道歉宣告時，而是在一方出現負面訊息時，另一方的股價不再受其影響之時。股權雖然已經分割，但聲譽尚未拆分。對於能夠忍受這一時差的投資者而言，這將是機遇；而對於無法忍受的投資者，則將成為損失。