[비즈한국] 持有三星電子005930和SK海力士000660的投資者，或許早已在日曆上標記好了美國當地時間25日凌晨即將釋出的財報日期。主角其實並非這兩家公司，而是其競爭對手美光科技。美光將於24日（當地時間）紐約股市收盤後釋出其2024財年第三季度財報。由於美光的財年領先於其他兩家儲存器廠商，它被視為業界的風向標。換句話說，投資者可以從他人的財報中提前讀懂自己手中持有的國民股票的下一個季度。
單從數字來看，業績已經非常華麗。公司給出的指引顯示，營收約為335億美元，毛利率達到約81%。今年的人工智慧（AI）伺服器用高頻寬儲存器（HBM）產能實際上已售罄至年底。問題在於市場並不完全信任這種繁榮。分析師對營收的預測從337億美元到409億美元不等，差距竟超過70億美元。這一差距表明，沒人能確定AI資料中心的投資將以目前的速度持續多久。也就是說，市場的關注點不在於“本季度業績有多好”，而在於“這種良好的勢頭能否持續”。
因此，投資者在本次財報中應關注的並非營收規模，而是當前的HBM熱潮究竟是與過去不同的“結構性增長”，還是如同儲存器產業一貫表現的那樣，又一次超前執行的“週期頂峰”。儲存器是反覆經歷繁榮與蕭條的典型週期性敏感產業。如果AI這一新需求打破了這一宿命，情況自然不同，但這尚未得到證明。一個線索是利潤率。通常，儲存器價格下跌前，利潤率會率先崩潰。高達81%且遠超歷史平均水平的利潤率是繼續攀升還是見頂回落，是判斷週期方向的訊號。這個訊號不僅屬於美光，同樣適用於在同一市場銷售同類產品的三星電子和SK海力士。
目前全球HBM市場份額中，SK海力士約佔43%，三星電子約佔33%，美光約佔24%。可以說，韓國兩家公司掌控了該市場四分之三的份額。既然市場的第一張成績單由美光率先提交，投資者應在美光的電話會議中重點關注三點：第一，2027年HBM供應的可見度。如果明年產能已透過長期合同鎖死，這將是“結構性增長”的有力證據。第二，下一代產品HBM4的量產進度。英偉達已認證了美光、三星、SK海力士三家公司的下一代AI平臺用HBM4，這場競爭的速度將決定三家公司明年的市場份額。第三，前述的價格和利潤率方向。美光管理層對這三點的表態，將成為解讀投資者手中韓國儲存器股下一季度的視窗。
不過也需要注意。不能斷定美光的股價走勢會與韓國個股完全同步。三家公司的HBM4量產速度和客戶構成各不相同，因此若美光股價下跌就盲目拋售三星、海力士，或者因其上漲就追漲買入都是危險的。此外，還需要區分美光是受匯率影響的美元資產，而韓國投資者持有的三星、海力士則可能因韓元匯率波動而導致股價變動。相比因一個季度的超預期或表現不佳而大喜大悲，解讀財報所指出的週期方向更為重要。
儲存器的歷史總是伴隨著“這次不一樣”的確信走向頂峰。24日美光回答的將不是其自身的營收數字，而是無數韓國投資者手中持有的那兩隻股票，下一步究竟會走向何方這一問題。