[비즈한국] 李燦鎮（音譯）金融監督院院長在22日的記者會上，談及三星電子005930·SK海力士000660的2倍槓桿ETF時懊悔道：“當初就算躺在地上打滾也該攔住它的。”他認為其效果微乎其微，但副作用卻太大。如今在市場上頻繁買賣這些他所批評產品的，正是個人投資者。單隻股票槓桿ETF投資者中，有92%是個人。
該產品是在上個月27日以將流向海外上市產品的投資需求轉回國內、減少資金外流誘因為由引入的。然而結果卻適得其反。僅僅一個月，其總市值就激增至12萬億韓元左右，約為原來的3倍，並佔據了國內ETF交易額的三分之一以上。
在此期間，市場雙向劇烈震盪。自上市以來，KOSPI指數單日漲跌幅超過5%的日子有7個交易日，側車（Sidecar）觸發了11次，熔斷機制（Circuit Breaker）觸發了3次。23日，KOSPI指數暴跌9.99%，創下史上最大跌幅，而這些槓桿產品平均下跌了25%左右。原本旨在留住流向海外資金的閘門，反而成了動搖國內股市的因素。
個人投資者首先需要了解的是“2倍”這一表述的準確含義。該產品追蹤的是基礎資產“單日”收益率的2倍，而非“期間”收益率的2倍。
舉例來說，假設三星電子股價一天上漲10%，第二天又下跌10%。基礎資產會從100經過110變成99，即1%的虧損。然而，2倍槓桿產品會從100漲到120，隨後跌至96，即4%的虧損。基礎資產只跌了1%，但槓桿產品的跌幅卻並非其兩倍（2%），而是達到了4%。這種隨著漲跌反覆而導致虧損像滾雪球般擴大的現象，被稱為“負複利效應”。
波動性越大，這種虧損積累得越快，而韓國股市目前的波動性處於歷史最高水平。被稱為恐慌指數的KOSPI 200波動率指數近期創下了歷史新高。
該產品是否為加劇整個市場波動性的罪魁禍首尚存爭議。由於基金公司為了匹配目標倍數，在基礎資產上漲時需要加倉，下跌時則需要減倉，有擔憂稱這種機械化交易在上漲行情中會放大漲幅，在下跌行情中則會加劇跌幅。野村證券分析稱，此類產品每當市場波動1%時，就會引發約90億美元的再平衡交易，彭博社對此評價為“尾巴搖動狗身”。
另一方面，韓國投資證券認為，上市以來期貨理論基差的上升幅度僅為0.3個百分點，價格扭曲的證據有限，而資管行業則反駁稱，槓桿投資者在下跌時買入、上漲時獲利了結的模式反而具有防禦效果。雖對是否為市場動盪罪魁禍首判斷不一，但可以確定的是，當投機性資金向市值第1、2位的股票集中時，即便你無視該產品，你所持有的三星電子普通股的震盪也會隨之加劇。
那麼，現在購買該產品的個人賺錢了嗎？根據某基金公司披露的資料，截至6月下旬，持有者中盈利的投資者約佔60%，多於虧損者。但不能將這一資料作為安心的理由。因為這剔除了已經賣出離場的人，且目前的收益是兩隻股票在整體大趨勢向上的行情中產生的結果。
負複利效應在單邊行情中表現不明顯，但在反覆震盪的波動行情中會正式導致虧損。23日的暴跌更像是其前兆。目前處於盈利狀態，絕不代表該產品是安全的。
在激烈的漲跌中，確實能獲利的一方另有其人。這些產品的日均換手率遠超100%。這意味著一天內進行了多次買賣，換手越頻繁，手續費就越向證券公司積累。這正是李燦鎮院長將其形容為“就像在賭桌上抽成的人賺錢”的原因。
投資者整天盯著行情板重複短線交易，但實際上到手的實利並不多，反而容易承擔波動性的衝擊。儘管當局遲遲開始研究限制信用交易和預付款交易，並加強投資者准入條件，但仍有觀點指出這不足以平息過熱。
總之，個人投資者必須銘記，日內槓桿產品並非適合長期持有的商品。特別是在漲跌反覆的行情中，由於負複利效應，隨著時間的推移，累計收益率可能會與基礎資產的2倍產生巨大偏差。
有趣的是，連創造該產品的資管行業也持有相同的觀點。某大型基金公司高管斬釘截鐵地表示：“絕不建議對所有槓桿產品進行長期投資，這是在急跌、急漲行情中應‘縮短戰線’（謹慎短線）參與的產品。”這是一種創造方和監管方都勸告“不要長拿”的產品。
承諾2倍收益的產品同時也承諾了2倍的虧損。儘管如此，市場的渴求正在向更高的倍數蔓延，海外交易所甚至出現了對這兩隻股票進行50倍槓桿押注的產品。誘惑越大，陷阱越深。槓桿不是增強信心的工具，而是將時間和波動性變成敵人而非盟友的工具。
即使現在正在賺錢，保護個人投資者最有效的安全裝置，依然是準確理解其運作結構。