[비즈한국] 為健全資本市場所採取的高強度改革已邁出第一步。隨著1000韓元以下“仙股”退市規定的正式實施，中小上市公司的集體退市恐慌在市場蔓延。
據韓國交易所統計，截至1日收盤，股價低於1000韓元的企業共有224家。其中，製藥、生物及醫療保健相關企業達21家，包括朝亞製藥034940、CMG製藥058820、PeopleBio304840等。
根據自1日起施行的上市維持制度改革，以收盤價為準，股價連續30個交易日低於1000韓元的企業將被指定為管理類股票。此後，如果在90個交易日的改善期內，未能實現連續45個交易日收盤價回升至1000韓元以上，將觸發退市事由。特別值得注意的是，判定標準不僅不看盤中股價，僅依據每日收盤價，且透過股份合併（面值合併）或減資等手段規避的行為將被從源頭上封堵。
在這種情況下，對於需要長期投入研發（R&D）才能取得實質性成果的製藥生物行業來說，可謂陷入了四面楚歌的境地。這不僅意味著長期資金籌措困難，還必須承擔起為生存而進行股價與業績防禦的雙重壓力。
製藥產業研究院院長鄭允澤（音）指出，近期當局強化股市退市標準，是忽視了新藥開發產業需要長期投入的特殊性，屬於一刀切的監管，並呼籲對技術特例上市制度進行本質性改革。鄭院長強調：“受制於維持上市的短期財務指標（如營業額、法人虧損等），生物企業被迫將資源分散到化妝品或健康功能食品等短期盈利業務，而非本職的新藥研發，這反而導致企業價值受損，形成了惡性迴圈。”他強調：“與其僅以股價和市值作為單一衡量標準，不如引入符合產業特性的實質性評價指標，如臨床進度及全球技術出口可能性等，賦予政策一定的靈活性迫在眉睫。”
“質量增長 vs 市場萎縮”視角迥異
在1日於首爾汝矣島康萊德酒店舉行的KOSDAQ 30週年紀念研討會上，各界專家圍繞“邊緣企業退市”問題展開了激烈討論。雖然大家一致認為為實現KOSDAQ市場的質變，有必要迅速清理經營不善的企業，但也有人擔心這可能引發市場萎縮。韓國交易所重申，此次措施是資本市場良性迴圈的必要工作。韓國交易所KOSDAQ市場本部常務崔智友（音）強調：“強化退市標準並非單純為了讓企業退市。這是為了防止因經營不善企業無意義的苟延殘喘而導致的風險資本低效配置，旨在改善市場根本體質。”
另一方面，也有反駁意見指出，無視企業生命週期和商業模式的機械化標準，反而可能折斷優秀創新企業的增長引擎。資本市場研究院研究員姜素賢（音）分析稱：“在擁有1800多家上市公司的現有KOSDAQ市場中，用一套制度涵蓋並監管上游和下游企業是不合理的。”她指出：“必須優先提供符合規模與特性的適當支援，並採取分層（segment）化管理。”
現場專家一致認為，無視企業規模與特性的統一化標準反而會拖累創新。有人指出，企業為了跨越與大企業相同的監管門檻，被行政事務牽制，反而忽視了本職工作研發，陷入了“監管悖論”。KOSDAQ協會研究政策本部長陳成勳（音）建議：“與其單純側重監管和退市，不如創造讓風險資本和增長資本能夠大規模持續流入的環境，讓企業能夠繪製長期願景。為創新企業或特例企業構建定製化基礎設施，對促進企業成長更為有利。”
分層制度引入與退市標準大幅強化
仙股退市只是席捲KOSDAQ市場寒風的一部分。以1日為起點，金融當局和韓國交易所吹響了為實現經營不善企業快速退市及培育優質企業的大規模改革號角。
最引人注目的變化是引入了KOSDAQ分層制度（Segment separation）。該制度內容包括：根據財務和流動性標準，將1800多家KOSDAQ上市企業嚴格重新分類，包括以優質、代表性企業為中心的“Select（Premium）”層級，以及以高風險企業為中心的“管理層”等。為了打破優良股與問題股混雜導致投資者遠離整個市場的現狀，此舉借鑑了美國納斯達克的全球精選市場（Global Select Market）。
為篩選出經營不善的邊緣企業，當局還實施了“股價低於1000韓元的仙股退市標準新設”、“提高維持上市的市值門檻（KOSDAQ 200億韓元，KOSPI 300億韓元）”等措施。此外，電子公告系統中的完全資本蠶食退市標準從年度縮短至半年度，作為退市標準的“近1年累計公告違規罰分”上限從15分下調至10分。交易所還將對經營不善企業在進行實質審查時給予的最長改善期從1年6個月縮短至1年。
律村律師事務所顧問蔡賢珠（音）分析稱：“隨著過去採取‘三審制’的退市流程縮減為‘二審制’，企業提交改善計劃並證明履行能力的時間縮短了一半，從而加速了退市程序。根據韓國交易所應用強化標準後的模擬結果顯示，預計今年內將有約150家公司面臨退市風險。”