[비즈한국] 鋼鐵公司 KG Steel 已成為韓國最大直營二手車平臺 K Car 的新主人。隨著旗下擁有汽車製造商 KG Mobility (KGM) 的 KG 集團收購二手車公司，作為收購主體的並非汽車公司，而是鋼鐵公司，這一舉動引發關注。
KG 集團解釋稱，相比於需要進行增長投資的 KG Mobility，由財務結構相對穩健的 KG Steel 持有 K Car，對集團整體的資本效率更為有利。隨著收購工作圓滿完成，KG 集團的移動出行事業版圖也逐漸清晰：汽車製造歸屬 KG Mobility，二手車流通由 K Car 負責，而汽車金融則劃歸 KG Inicis 旗下。
8月31日，KG Steel 完成了從 Hanco Auto Service Holdings 收購 2563 萬 2810 股 K Car 股份的餘款支付。本次收購股份佔比為 52.50%，最終收購金額為 3946 億 1015 萬韓元。繼 4 月 1 日支付約 375 億韓元定金後，KG Steel 又在 8 月 31 日支付了約 3571 億韓元的尾款。這意味著從 3 月底簽署股票買賣合同到最終完成最大股東變更手續，歷時約 5 個月。配合加入 KG 集團的步伐，K Car 也將公司名稱變更為“KG Mobility Platform”。
最初的交易結構並非如此。KG Steel 原本打算在 3 月 31 日以約 5500 億韓元的價格，全盤收購 Hanco Auto Service Holdings 持有的 72.19%（3524 萬 5670 股）K Car 股份。但 4 月 21 日，KG Steel 將其中 19.69%（961 萬 2860 股）的買方地位轉讓給了 Cactus Private Equity。隨後，Cactus PE 又在 6 月 25 日將該股份的買方地位轉移給了投資目的公司 KG Mobility Value Up。最終，KG Steel 透過僅直接收購擁有 K Car 經營權的 52.5% 股份，減輕了收購壓力。
為何由 KG Steel 而非 KG Mobility 收購 K Car
令人矚目的是，成為 K Car 最大股東的並不是在業務上與 K Car 最為接近的 KG Mobility，而是 KG Steel。KG Steel 的主營業務是生產和銷售冷軋鋼板、鍍鋅鋼板、彩色鋼板等鋼鐵產品。而 KG Mobility 是製造和銷售整車的汽車製造商。若僅從二手車買賣、認證二手車、租車業務等與 K Car 的直接業務關聯度來看，由 KG Mobility 作為收購方似乎更順理成章。
KG 集團會長郭載善在 6 月的記者座談會上親自解釋了這一收購結構。郭會長表示：“KG Mobility 未來需要進行投資的地方非常多。”他指出，相比於由 KG Mobility 直接持有 K Car，由 KG Steel 持有在集團整體效率方面更為恰當。他解釋稱，KG Mobility 是一家需要持續投入資金以尋求增長的公司，而 KG Steel 擁有相對穩定的盈利能力和財務結構，因此讓它承擔持有現金流資產的角色更為有利。
KG Mobility 確實計劃進行不少增長投資。根據 KG 集團 6 月釋出的中長期規劃，KG Mobility 計劃到 2030 年陸續推出電動汽車 (EV)、混合動力汽車 (HEV)、插電式混合動力汽車 (PHEV) 等 7 款環保車型。公司還計劃擴大中東和東南亞的 KD（半成品組裝）業務，目標是到 2030 年實現年銷量 20 萬輛、銷售額 10 萬億韓元以上、營業利潤率 5% 以上。對於 KG 集團而言，比起將資金捆綁在收購二手車公司上，將資金投入新車研發、電動化轉型及海外業務是更優選擇。
另一方面，KG Steel 在主營業務中一直在持續創造現金流。KG Steel 去年單獨財務報表顯示銷售額為 2 萬 9264 億韓元，營業利潤為 1335 億韓元，當期淨利潤為 1194 億韓元。今年第二季度，合併報表銷售額為 8964 億韓元，營業利潤為 431 億韓元，較去年第二季度分別增長了 11.3% 和 16.9%。第二季度的出口佔比達到 53.1%，創下了公司成立以來的最高紀錄。
即便如此，3946 億韓元的收購資金對 KG Steel 而言也並非小數目。截至 2025 年末的合併財務報表顯示，KG Steel 總資產為 3 萬 1007 億韓元，淨資產為 2 萬 554 億韓元。此次 K Car 的收購金額相當於總資產的 12.73% 和淨資產的 19.20%。這一金額也超過了 KG Steel 去年單獨當期淨利潤的 3 倍。
在收購 K Car 之前，KG Steel 對旗下資產進行了現金化處理。6 月，公司將持有的 650 萬股大韓電線可轉換債券 (CB) 轉股後，透過場外大宗交易方式進行了出售。每股拋售價為 3 萬 8962 韓元，總處置金額為 2532 億 5300 萬韓元。KG Steel 表示，處置目的是為了實現資產效率最大化及確保未來增長投資資金。市場普遍認為，這是為了在收購 K Car 前籌集大規模現金。
此外，KG Steel 還使用了併購貸款。7 月，KG Steel 公示了為收購 K Car 舉債 1000 億韓元的結構，其中包括從 KB 證券借入 670 億韓元，從產業銀行資本 (KDB Capital) 借入 260 億韓元，以及從 SBI 儲蓄銀行借入 70 億韓元。借款期限為自首次提款日起 5 年。KG Steel 計劃將收購的 K Car 股份中的 1922 萬 5720 股及相關證券賬戶設為抵押。將大韓電線股票出售所得的 2533 億韓元與 1000 億韓元的併購貸款相加，幾乎覆蓋了 K Car 最終收購價 3946 億韓元的大部分。
KG Steel 頂著壓力收購的 K Car 是一家現金流創造能力經過驗證的公司。K Car 在 2025 年實現了 2 萬 4388 億韓元的銷售額和 760 億韓元的營業利潤。兩項資料較前一年分別增長了 6.0% 和 11.5%，銷售額和營業利潤均創下歷史新高。去年二手車銷量為 15 萬 6290 輛，市場份額為 12.7%。隨著 KG Steel 成為最大股東，未來 K Car 的業績也將反映在 KG Steel 的合併財報中。
連線“鋼鐵-整車-二手車-金融”的 KG 集團移動出行藍圖
二手車金融業務則被安排給了另一家上市子公司 KG Inicis。KG Inicis 將透過其子公司 KG Capital Holdings 收購 K Car Capital 100% 的股份。最終收購金額為 2079 億 7785 萬韓元。其結構是 KG Inicis 向 KG Capital Holdings 出資 580 億韓元，其餘收購資金由 KG Capital Holdings 自行籌集。K Car Capital 去年資產規模達 7456 億韓元，當期淨利潤為 131 億韓元。
最終，KG 集團各子公司直接投入 K Car 及 K Car Capital 的收購資金總額約為 6026 億韓元。但集團並未讓一家公司同時承接二手車和金融業務，而是分別由 KG Steel 持有 K Car，由 KG Inicis 旗下公司持有 K Car Capital。負責汽車製造的 KG Mobility 無需直接投入大規模資金，即可在上述結構中尋求業務協同。
KG 集團期待的協同效應最有可能在 KG Mobility 直接體現。郭載善會長解釋稱，利用 K Car 平臺，可以將認證二手車業務的物件擴充套件至所有品牌，而不侷限於 KG Mobility 的車輛。其設想是，在二手車商品化過程中利用 KG Mobility 的全國服務網路，並透過擴大 K Car 的租車和租賃業務，增加 KG Mobility 車輛的銷售。從長遠來看，集團還制定了利用 K Car 積累的車輛購買、銷售、維修資料，向海外二手車平臺拓展業務的目標。
因此，K Car 的收購結構也是展現 KG 集團各子公司角色分工的一個典型案例。KG Steel 雖然投入了 3946 億韓元並承擔借款壓力，但透過成為 K Car 最大股東，獲取了業績和投資收益。KG Mobility 在沒有直接收購負擔的情況下，尋求在認證二手車、維修、租車等領域的業務協同。KG Inicis 旗下公司則負責二手車購買過程中的分期金融業務。可以說，KG 集團提出的“汽車製造-二手車流通-金融”的連線，是透過各家上市子公司分別實現的。
未來的關鍵在於，這種角色分工能否真正落實到各子公司的業績表現中。如果 K Car 的利潤能成為 KG Steel 新的現金增長點，同時 KG Mobility 能在二手車流通和服務業務中創造出新的營收，那麼郭載善會長提出的資本分配戰略就將獲得動力。相反，除了集團層面的協同效應外，各上市子公司所承擔的成本與獲得的便利是否平衡，也有待進一步觀察。一家鋼鐵公司收購二手車公司，而一家汽車公司利用該平臺，這種略顯罕見的結構最終能透過數字交出怎樣的成績單，將成為 KG 集團的下一個課題。