[비즈한국] 韓國總統尹錫悅近期強調，為實現躋身全球人工智慧（AI）三大強國行列的目標，將吸引大規模投資，並承諾政府將加大對作為AI基石、也是我國出口支柱的半導體產業的投入。經歷過一段時間低迷的半導體產業，從去年年底開始回暖，已連續12個月帶動出口增長。在此背景下，隨著政府承諾加大投資，半導體產業似乎只剩下一路順風的坦途。
然而問題在於，外資投行的視角與資料指標所反映的情況並非如此。外資投行接連發布針對我國半導體產業的負面報告。儘管國內有聲音抱怨外資對韓國半導體產業設定了過於嚴苛的評價標準，但如果審視反映投資環境的指標——“託賓Q（Tobin's Q）”，就會發現外資投行的警告不容忽視。這是因為，近期半導體產業的託賓Q值相比其他產業，增長速度正在放緩。
尹錫悅總統在9月26日主持“國家人工智慧委員會成立儀式及第一次會議”時強調：“正處於AI改變人類生活、經歷文明史大轉型的當下，透過AI大轉型實現國家大改造將決定未來的命運。”他並表示：“政府未來將積極投資雲端計算、網路、AI以及包括半導體在內的整個AI生態系統建設。”
尹錫悅總統展現出對躋身AI三大強國的信心，是基於對我國半導體產業具備國際競爭力的判斷。事實上，在世界經濟低迷的情況下，曾陷入困境的韓國半導體產業從去年11月開始，同比保持增長，並引領了韓國出口。據韓國產業通商資源部統計，儘管9月因中秋長假工作日減少，出口額仍實現增長，連續12個月保持正增長趨勢。其中，創下136億美元歷史最高記錄的半導體出口貢獻最大。
儘管我國半導體產業看起來前景一片光明，但外資投行卻連日發出警報。摩根士丹利在9月15日釋出的題為《寒冬即將來臨（Winter looms）》的報告中，將SK海力士的目標股價從26萬韓元下調至12萬韓元，並將投資評級從“超配”下調至“減持”。同時，三星電子005930的目標股價也從10.5萬韓元下調至7.6萬韓元。理由是預計從明年開始，AI伺服器用儲存半導體HBM（高頻寬記憶體）將出現供應過剩，且受智慧手機和PC需求減少影響，通用DRAM和NAND快閃記憶體等產品的需求將出現萎縮。
麥格理也在9月底將三星電子的目標股價從12.5萬韓元下調至6.4萬韓元，並將投資評級從“買入”下調至“中性”。麥格理指出：“隨著DRAM記憶體供應過剩導致平均銷售價格（ASP）轉為下跌，前端產業需求萎縮將導致業績放緩。”儘管國內部分觀點援引近期的半導體出口回升趨勢，批評摩根士丹利和麥格理的報告內容過於誇大。但若參考衡量企業投資機會的託賓Q值，半導體產業的處境確實不容樂觀。
託賓Q是由美國經濟學家詹姆斯·託賓（James Tobin，1918~2002）提出的概念，即企業在股票市場上的市場價值除以企業所持有的實物資本價值所得的數值。因此，對未來利潤期待越高的企業，其股價反映出的市場價值越高，託賓Q值也隨之越高。由此可見，託賓Q值越高，企業越傾向於因預期未來收益而增加投資。從韓國製造業的情況來看，最近5年（2018~2022年）的整體託賓Q值較過去5年（2013~2017年）有所上升。
但從各細分產業來看，包含半導體在內的電子零件及計算機製造業的託賓Q增幅明顯低於其他製造業領域。以醫藥製造業為例，其託賓Q值從2013~2017年的2.3增加至2018~2022年的3.7，增幅達1.4個百分點。電氣裝置製造業在同期內，託賓Q值也從1.5增加至2.2，增幅為0.7個百分點。相比之下，半導體等電子零件及計算機製造業的託賓Q值僅從2013~2017年的2.0增加至2018~2022年的2.3，漲幅僅為0.3個百分點。這表明市場對半導體產業的預期正在弱於其他產業。