[BizHankook] 亞馬遜上個季度的營業利潤同比增加了43%，淨利潤在同期則增長了245%。這很大程度上得益於其所投資的AI企業Anthropic價值的提升。換言之，在銷售產品和服務賺取的利潤基礎上，加上了持有股份增值帶來的收益。
在本週釋出的微軟和亞馬遜財報中，也需要重點關注這一差異。微軟將於當地時間28日美股收盤後公佈財報，亞馬遜則在29日召開業績說明會。投資者不僅要關注營收和淨利潤是否超出預期，更要看其在AI領域的投入回收情況如何。
亞馬遜第二季度的淨利潤中，主要包含了來自Anthropic投資的534億美元營業外稅前利潤。投資資產增值對股東來說固然是好事，但持有股份升值並不代表公司有等額的現金流入。因此，如果淨利潤大幅增長，投資者必須核實利潤的來源：是受到投資公司價值上升的影響，還是在線上零售和雲端計算業務中賺取的利潤有所增加，這兩者需要區分開來。
當公司購買伺服器時，雖然支付款項會立即流出，但裝置成本會按使用期限分攤計入費用。例如，100億韓元的裝置若分5年攤銷，每年費用即為20億韓元。現金是先行支付的，而利潤是分期反映的，因此即使利潤增加，公司實際可動用的現金也可能減少。要了解這一點，必須檢視“自由現金流”。這是在經營活動產生的現金流（計算實際入賬和付出的資金）基礎上，減去購買樓宇和裝置所花資金後的數值。由此可以觀察到在擴大資料中心的過程中，公司是否具備自行負擔投資費用的能力。
亞馬遜截至6月底的過去一年內，經營活動產生的現金流同比增加了33%，但計入裝置開支後的自由現金流卻出現了76億美元的虧損。公司解釋稱，裝置開支增加主要是因為AI投資。雖然經營中賺到了更多現金，但投入設施的錢更多。在AI投資公司價值上升帶動淨利潤飆升的同時，現金卻在持續投入到AI基礎設施的建設中。
微軟的情況也類似。4至6月經營活動產生的現金流同比增加30%，但扣除裝置購買支出的自由現金流為196億美元，同比減少了約23%。裝置開支的增速超過了現金流入的增速。這種變化也會影響對股價估值的判斷。如果淨利潤增加，市盈率（PER）會隨之降低，即使股價不變也會顯得“便宜”。但如果利潤中包含了大量無法立即變現的投資資產評估收益，就很難簡單地認為股票變得便宜了。如果擴充套件業務所需的設施投入遠高於以往，那麼是否還能沿用過去的市盈率進行估值，這首先需要打個問號。
當然，這並不意味著因為投資成本大就該規避這些企業。亞馬遜第二季度雲端計算業務AWS的營收同比增加了37%。如果客戶增加導致伺服器不足，必須進行投資才能承接訂單。即使目前手頭現金減少，只要有理由證明新設施能帶來營收和利潤增長，投資就有其意義。反之，如果設施擴大後客戶增長不及預期，或者不得不大幅降價，那麼收回投資成本的時間將會拉長。
在本次財報釋出中，應將結果與公司此前作出的承諾進行對比。微軟曾預測7至9月Azure業務營收（剔除匯率影響）將同比增長約45%，裝置投資將超過500億美元。增長率必須在相同匯率條件下進行比較。如果公司在增加投資費用的同時下調了增長預期，則需要解釋從何時起才能從擴大的設施中獲利。
裝置投資額減少也不應立即掉以輕心。由於會計處理方式的改變，微軟已不再將部分資料中心租賃協議計入裝置投資額，但即便如此，租賃費用依然需要支付。公司提出的“500億美元以上”的預期中已反映了這一變化。因此，若與上一季度的裝置投資額進行簡單對比，可能會對實際投資負擔是否減輕產生誤判。
亞馬遜預計第三季度營業利潤在225億至265億美元之間。投資者可以確認實際營業利潤是否處於該範圍內，以及截至9月底的過去一年自由現金流虧損額是否比76億美元更大。即使虧損額有所減少，也需要深究這是因為經營賺取的現金多了，還是僅僅因為裝置付款時間推遲了。
僅憑業績超出公司預期並不足以期待股價上漲。市場可能已經預設了更高的期望值。如果營收展望下調且投資負擔加重，僅憑淨利潤激增，追加買入的理由就會減弱。結合淨利潤增長率、雲端計算營收以及裝置開支進行綜合分析，將有助於判斷公司是否具備了足以消化不斷增長的投資費用的成長性。