[비즈한국] 14日，韓國綜合股價指數（KOSPI）再次暴跌。週末期間，中東緊張局勢升級，導致亞洲交易早盤布倫特原油期貨價格跳漲至每桶107美元左右，主要亞洲股市也隨之動盪。然而，僅憑中東新聞很難解釋市場的波動。因為油價飆升可能會刺激美國物價，並透過美聯儲的加息預期和美債收益率上升，對外國資金流向產生影響。
市場正密切關注韓國時間17日凌晨釋出的美國聯邦儲備委員會（Fed）利率決定。目前，市場普遍預測其將加息0.25個百分點，將基準利率從現行的年3.50~3.75%上調。據路透社14日報道，基於CME美聯儲觀察工具（FedWatch）的加息機率為86%。如果如預期所示，這將是自2023年7月以來時隔3年2個月的再次加息。但這次加息究竟是應對物價壓力的一次性調整，還是連續加息的開端，將決定股票、債券和美元的走勢方向。
美國8月份消費者物價指數（CPI）環比上漲0.4%，同比上漲3.4%。其中汽油價格單月飆升3.9%，佔總物價環比漲幅的三分之一以上。剔除食品和能源的核心消費者物價指數同比漲幅降至2.4%。不過，環比漲幅從7月的0.2%上升至8月的0.3%。
那麼，既然核心物價漲幅在2%左右，美聯儲為何還要審議加息？美聯儲官方設定的物價目標不是消費者物價，而是個人消費支出（PCE）物價。7月份整體PCE物價同比上漲3.7%，超過了2%的目標。在判斷基礎物價趨勢時更為重視的核心PCE漲幅也達到了3.3%。
美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）上個月在傑克遜霍爾年會上介紹的PCE 199個構成專案分析也顯示，物價壓力依然廣泛存在。在這些構成專案中，54%的專案在過去一年裡價格漲幅超過3%。雖然8月份物價上漲確實是由汽油驅動，但美聯儲關注的物價問題並非僅限於油價。
美聯儲加息並不能修復受損的輸油管道，也不能開啟霍爾木茲海峽。貨幣政策需要警惕的是每桶100美元以上的油價向運輸成本、產品價格、工資以及通脹預期蔓延的過程。如果是暫時的供給衝擊尚可觀察，但如果演變成整個經濟中持續的物價壓力，應對的必要性就會增加。
就業情況也並未疲軟到足以阻止加息的程度。8月份非農就業崗位臨時資料增加16.2萬個，失業率保持在4.1%。物價高於目標，而就業依然穩健。這對美聯儲而言，是判斷尚有餘力進一步壓制物價的組合條件。
加息論調在上次會議上就已經出現。美聯儲在7月以9票贊成、3票反對的結果維持利率不變，但投反對票的三人均主張加息0.25個百分點。根據7月會議紀要，當時的金融市場也已經反映了9月加息一次、明年第一季度末再加息一次的預期。此次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，與其說是美聯儲突然改變方向，不如說是確認在上次會議上處於少數的“加息論”是否會隨著隨後的物價和就業資料指標演變為多數意見。
首先要關注的是隨利率決議一同公佈的點陣圖。在6月份的點陣圖中，提交預測的18名成員中，有8人預計年底前維持利率不變。3人預測加息一次，5人預測加息兩次。一人預期加息三次，另有一人預測降息一次。
將預測值按從小到大排列，中間的兩個數值分別為3.625%和3.875%。兩個數值的平均值（年底利率中位數）為3.75%，表中四捨五入顯示為3.8%。但實際上並沒有成員預測3.75%。因此，這次不僅要看中位數，還要確認點位向哪個方向移動了多少。點陣圖是包含無投票權成員在內的個人預測，而非美聯儲的政策承諾。
如果此次上調0.25個百分點，基準利率範圍將變為3.75~4.00%，中位數為3.875%。若年底預測中位數按四捨五入為3.9%，則意味著本次加息後直至年底不再進行額外加息。若為4.1%，則意味著年內還有一次額外加息。不過，不能僅憑中位數斷定大多數參會者預測路徑完全一致。需要結合點的分佈和明年的預測共同觀察。
第二個看點是沃什主席的新聞釋出會。上個月在傑克遜霍爾，他曾評價稱信用市場和貸款市場並未出現太多政策約束的跡象，很難說整體金融環境處於緊縮狀態。此次加息後，他如何評估金融環境和物價前景，以及強調採取額外措施必要性的程度，至關重要。
第三個看點是市場對美聯儲言論的反應。根據美聯儲統計，10日美國10年期國債收益率為4.95%，30年期為5.37%。雖然基準利率由美聯儲決定，但長期利率對抵押貸款、企業長期融資成本以及成長型股票的估值也有巨大影響。
如果美聯儲加息，而10年期國債收益率反而下降，則可以解讀為額外緊縮的風險降低了。相反，如果基準利率和長期利率同步上升，則可能是額外加息或長期通脹擔憂依然存在的訊號。不過，長期利率不僅反映物價，還反映增長前景、財政赤字、國債供應和避險資產需求。也要考慮收益率下降可能源於經濟放緩擔憂的可能性。同時有必要確認對政策利率前景較為敏感的2年期國債收益率和利率期貨的變化。
長期債券投資者無需急於認為“既然已經加息，現在可以買入債券了”。長期債券是獲取利息收入的手段，但期限越長，受市場利率變化帶來的價格波動就越大。特別是如果打算在到期前賣出或投資長期債券基金/ETF，則需要考慮利率上升帶來的估值損失。建議在觀察點陣圖和市場利率反應的同時，根據投資目的分散期限和買入時機。
股票投資者與其追逐利率公佈後指數的第一反應，不如觀察長期利率變動的方向和原因。未來利潤比重較大的成長股和借貸負擔較重的REITs對長期利率上升較為敏感。對於高股息股票也不應只看股息收益率。在美國10年期國債收益率接近5%的環境下，股息的可持續性和成長性變得更加重要。但比較韓元資產和美國國債時，還必須考慮匯率、匯率對沖成本以及稅金等因素。
韓元兌美元匯率在7月2日下午3點30分的收盤價曾升至1555.8韓元，但進入本月已降至1300韓元中段。如果匯率處於高位時購入美元的投資者沒有進行匯率對沖，即使美國資產的美元價格不變，換算成韓元的價值也可能減少。但也不能就此斷定這次加息是美元反彈的訊號。如果額外加息的預期減弱，美元反而可能下跌。
中東引發的供應不安和美國的緊縮擔憂正在同時壓制市場。如果此次加息已經在很大程度上被預期所反映，關鍵點就不在於加息本身，而在於隨後的路徑。市場將重新計入價格的，是點陣圖和沃什的發言所展示的額外加息可能性。