[BizHanKook] 湖畔集團（Hoban Group）已躍升為韓進KAL（Hanjin KAL）的最大股東。11月2日，湖畔集團透過旗下子公司增持了韓進KAL的股份，持股比例提升至20.69%。原最大股東——韓進集團會長趙源泰及其特殊關係人的合計持股比例為20.58%。韓進KAL是韓進集團的控股公司。此次最大股東的更替，也引發了外界對於韓進集團經營權可能發生變動的猜測。
不過，最大股東的變更並不直接意味著經營權的立即移交。因為美國達美航空（Delta Air Lines）和韓國產業銀行（KDB）等韓進KAL的主要股東目前均支援趙源泰會長。湖畔集團至今仍堅稱增持股份僅為“單純投資”目的，因此未來是否會演變為實質性的經營權爭奪戰尚不確定。
湖畔雖稱“單純投資”，但是否有“別有用心”？
湖畔集團於2022年開始投資韓進KAL。當時，它以約5640億韓元的價格收購了激進派私募股權基金KCGI持有的韓進KAL 13.97%的股份。此後，湖畔集團又多次透過子公司持續買入韓進KAL股票，這表明其對韓進KAL的投資並非一次性行為。
湖畔集團此前在公告中一直將持股目的表述為“單純投資”。然而，隨著湖畔集團超越趙源泰會長成為最大股東，財界紛紛猜測其是否另有企圖，如意圖掌控經營權等。在此背景下，趙源泰會長也著手擴大韓進KAL的持股規模。11月2日，趙會長宣佈以每股11.4萬韓元的價格買入32.5萬股（持股比例0.49%）韓進KAL普通股。
若交易如期完成，趙源泰會長及其特殊關係人的合計持股比例將從目前的20.58%提升至約21.07%。除非湖畔集團進一步增持，否則趙會長將奪回最大股東地位。趙會長在公告中表示，增持韓進KAL股份的理由是“加強責任經營”。
但由於雙方持股比例差距並不大，一旦湖畔集團再次出手增持，仍有可能奪回最大股東席位。近期韓進KAL股價大漲，這也加重了繼續增持所需資金的負擔。
時間站在湖畔集團這一邊？
儘管韓進KAL的最大股東已經更替，但業內普遍認為韓進集團的經營權短期內出現變動的可能性較低。美國達美航空持有韓進KAL 14.90%的股份，產業銀行持有10.58%，這兩家機構都被視為趙源泰會長的友軍。只要他們繼續支援趙會長，湖畔集團在現實中很難奪取韓進集團的經營權。
達美航空是與大韓航空長期保持合作關係的戰略伙伴。產業銀行則是在支援大韓航空收購韓亞航空的過程中向韓進KAL注入了資金。考慮到這些關係，外界觀察認為，達美航空和產業銀行在短期內撤回對趙會長支援的可能性並不大。
韓亞投資證券分析師樸世妍解釋稱：“最大股東的變動與股東大會投票格局的改變是兩回事。最大股東僅代表個人與其特殊關係人持股總和的第一位，而董事選任結果還取決於達美航空、產業銀行等其他股東的投票。只有在現任經營層（趙源泰會長）違反與產業銀行的協議，或股東大會中友好票源流失時，其防禦能力才會減弱。”
即便如此，趙源泰會長的處境也並非絕對樂觀，因為無法保證達美航空會無限期地支援他。近期韓進KAL股價大漲，外界也開始討論達美航空出售持股的可能性。樸世妍分析師指出：“達美航空將持有韓進KAL股份的目的申報為單純投資，且並非趙會長方的共同持有者。如果達美航空轉為中立，湖畔集團只要買下產業銀行的股份就能超過（趙會長），而如果達美航空將股份賣給湖畔集團，那麼無需產業銀行的股份，湖畔也能勝出。”
此外，湖畔集團作為法人，與作為個人的趙源泰會長在資金調動能力上存在差異。趙會長在繼承韓進KAL股份的過程中，以手中持有的股票為抵押申請了大量貸款。因此，維持持股比例也需要高昂的成本。DS投資證券分析師金秀賢分析稱：“市場上有不少觀點認為，隨著時間的推移，湖畔佔據優勢。市場的判斷是，時間越久，湖畔集團僅憑維持目前的持股比例，也能顯著提升其談判籌碼。”
小股東能否獲利？
湖畔集團從未公開表達過參與韓進集團經營的意向，其公告也稱增持目的是“單純投資”。但這也並未明確表示未來絕不參與經營。在財界看來，既然湖畔集團已躍升為最大股東，未來參與經營的可能性依然存在。
如果湖畔集團與趙源泰會長展開經營權爭奪，其他股東的投票行為將起到關鍵作用，尤其是產業銀行的動向備受關注。產業銀行持有的10.58%股份比例不容小覷。產業銀行是在大韓航空收購韓亞航空的結構重組過程中，作為主要股東入場支援的，目前仍被分類為支援趙會長一方的股東。但由於產業銀行是政策性銀行，預計從長遠來看，最終會出售韓進KAL的股份。
如果湖畔集團收購了產業銀行的股份，趙源泰會長將面臨巨大的經營權防守壓力。但對趙會長而言，要自行收購產業銀行持有的股份也並非易事。按照近期市價計算，產業銀行持有的韓進KAL股份價值超過1.3萬億韓元。
產業銀行表示：“在航空產業結構重組完成之前，暫無出售股份的計劃。”因此，未來重組完成後，產業銀行處理股份的方向將成為主要變數。對於趙源泰會長來說，如果無法親自收購產業銀行的股份，只能寄希望於由處於中立位置的第三方收購。
由於湖畔集團與趙源泰會長的持股比例差距並不大，小股東的投票意向也將成為重要因素。受此影響，韓進KAL的小股東們對擴大股東回報充滿期待。尤金投資證券分析師梁承允表示：“從現在到12月31日（定期股東大會投票基準日）為止，股權爭奪戰可能會持續。在最大股東地位趨於穩定的過程中，提升股東價值的誘因隨之增加，因此關注大韓航空加強股東回報政策的可能性很有必要。”