[비즈한국] 韓國銀行金融貨幣委員會於本月27日將基準利率上調了0.25個百分點，至年3.00%。這是繼7月之後的連續兩個月加息，也是3年零7個月以來的“背靠背”加息。最主要的原因是物價。雖然7月消費者物價指數（CPI）降至2.8%，但核心通脹率反而升至2.6%，韓國銀行也將今年核心通脹的預期從2.4%上調至2.5%。此外，將經濟增長率預期從2.6%大幅上調至3.3%（0.7個百分點）也是決定性因素。這意味著，如果半導體行業驅動的增長勢頭達到這種程度，即使提高利率，經濟負擔也會減輕，而透過收入和消費產生的需求側物價壓力反而會增大。
然而，僅靠物價並不能完全解釋這次決策。10名債券市場專家中有8人預測會維持利率不變。他們大多數人並非否定進一步加息的可能性，而是認為8月會休息，到10月或11月再加息。也就是說，他們對方向沒有異議，但在時間點上的看法不同。
申鉉松行長繼27日在首爾的記者招待會後，於當地時間28日在傑克遜霍爾會議上也解釋了這一權重的依據，即金融脆弱性指數（FVI）。該指數將涵蓋信用、資產價格、金融機構恢復力這三大支柱的64項指標合併為一個數字。100代表1997年第二季度，即外匯危機前夕的水平。全球金融危機時期該指數為79.5，樂高樂園事件前夕為65，之後一度降至37左右，但現在又急劇上升，已觸及長期平均水平。申行長預計，9月檢查時公佈的數值極有可能超過這一水平。
特別值得注意的是，行長將該指標視為與物價性質完全不同的問題。申行長表示，如果是物價問題，即使晚一點也可以挽回。就像保羅·沃爾克（Paul Volcker）那樣，只要將利率提高到20%並忍受衰退，儘管代價高昂，最終還是可以抑制通脹的。但他強調金融脆弱性則不同。如果已經在脆弱性提高後進行緊縮，就等於是“用針去扎氣球”，錯過了用鋤頭補救的時機，之後即使想用鐵鍬也擋不住了。
市場將此次決定解讀為“調整速度”的訊號。決議文中刪除了有關“持續加息”的措辭，且在未來6個月的點陣圖中，21個點中有10個指向3.25%，佔比最高。證券業目前傾向於認為10月會維持不變。不過，關於下一次加息的時間點，市場存在11月和明年第一季度的分歧，對最終利率的預期也在3.25%和3.50%之間徘徊。
然而，申行長預告的FVI突破長期平均水平的時間點正是9月。突破本身並不直接等同於加息。申行長也表示，不僅會看指數水平，還會結合上升速度、房價、信用和槓桿情況綜合判斷，並表示在10月金融貨幣委員會會議之前，還將確認8、9月的物價及第二季度國內生產總值（GDP）初值。但如果9月仍確認到急劇上升的趨勢，且首都圈房價和家庭債務未能穩定，市場關於“觀望至明年”的時間表可能會被打破。
降息也是如此。想要預估降息時間點，僅看消費者物價是不夠的。即使核心通脹和增長勢頭放緩，如果房價、家庭債務和FVI持續上升，降息時間可能會比預期更晚。這就是為何9月的金融穩定檢查資料已成為與物價釋出一樣重要的日程。
美國的動向也大同小異。同一天，美聯儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）在傑克遜霍爾會議上表示，通脹已連續65個月超出目標，目標是個人消費支出（PCE）物價指數2%，手段是短期利率，因此還有工作要做。申行長將此解讀為對9月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的重要暗示。不過，申行長也劃清了界限，稱美國加息並不意味著韓國必須跟隨，透過簡單的算術計算利差來做決定也是不科學的。
值得關注的是，沃什提出將減少常規的“前瞻性指引”。其邏輯是，中央銀行話越多，市場發現價格的能力就越弱，而這一論點的學術依據之一恰好是申行長的研究。在必須減少對央行預告依賴的情況下，投資者必須更直接地承擔共識偏差帶來的可能性及其衝擊。這不僅是買什麼賣什麼的問題，更是賭注下多大的問題。
首先，對於新住房抵押貸款，現在有必要重新計算固定利率的比重。如果是期待降息而購買了美國長期債券ETF的投資者，需要看到加長久期的策略已經亮起了紅燈。此外，如果加息的可能性仍然存在，短期內維持“滾動投資（Rolling）”策略可能更為穩妥。
最後是匯率。韓元兌美元匯率在28日的日間交易中收於1372.5韓元。這是13個月來的最低點，也是年度新低。申行長27日在首爾表示韓元仍有進一步走強的餘地，次日在傑克遜霍爾會議上雖評價稱匯率相對於過去平均水平仍偏高，但也表示適度水平應由市場決定。對於2000億美元對美投資將推高匯率的擔憂，他斷然否認，稱年度執行額度上限僅為200億美元，且那只是“最高限額”，僅憑外匯儲備的運作收益就足以應對。對於一直將匯率算作收益一部分的投資者，僅僅將匯率變動預期設為0是不夠的。現在是時候把韓元走強帶來的匯兌損失也計算進去了。能在用鋤頭補救時就補救，這不僅僅是中央銀行的事。