[비즈한국] 中國國家主席習近平將於本月24日在美國華盛頓與美國總統唐納德·特朗普會面。市場正密切關注人工智慧（AI）晶片、稀土及關稅等談判議題。英偉達（NVIDIA）在中國的銷量能否增加、中國相關半導體股是否反彈、稀土供應的不確定性是否會降低，都是各方關注的焦點。然而，作為個人投資者，在這次會談中，比起“批准晶片銷售”的言論，更應確認該批准是否真正落實到了訂單和出貨環節。
5月的美中首腦會談就已經展示了這種差異。當時，美國政府批准了阿里巴巴、騰訊、位元組跳動等約10家中國企業購買英偉達的H200晶片。H200是英偉達的高效能AI晶片。從表面上看，這似乎可以解讀為出口管制的放寬，但“批准”並不直接等同於“營收”。據瞭解，當時中國方面在扶持本國半導體產業的基調下，引導企業推遲了購買。美國也附加了防止軍事挪用等條件。直到7月，美國官員才向國會說明H200已開始對華進行有限度出貨。從“批准對華銷售”到“英偉達中國區營收恢復”之間，隔著兩個多月的時間差，以及中國政府的產業政策和企業訂單等多重關卡。
這成了解讀本次會談的基準線。即使會談後出現了關於AI合作或晶片銷售的表態，也沒有理由立刻調高英偉達的中國區營收預期。必須具備美國的出口許可，中國企業實際下單，且中國政府允許其選擇美國晶片而非國產替代品。這三個環節中只要有一個被阻斷，許可就無法轉化為營收。
中國將國產晶片視為產業政策的物件而非簡單的替代品，這一點也很重要。華為近期表示，其自主AI計算裝置的供不應求，並計劃提前推出下一代AI晶片。即便美國晶片在效能和軟體生態系統上領先，中國企業需降低對美依賴的政策壓力依然存在。
因此，不應將此次會談簡單解讀為“美國放寬管制則英偉達獲勝，維持管制則中國晶片獲勝”。即便美國允許部分銷售，中國的採購量也可能受限。相反，即便中國全力推進國產化，若高效能運算需求持續增長，部分美國晶片的進口仍可能維持。投資者需要關注的不是“有無許可”，而是許可後的“實際出貨量”和“中國企業的訂單”。
作為談判另一支柱的稀土，也應以同樣的標準看待。僅憑中國承諾“穩定供應”，並不能說明供應鏈風險已經消失。稀土出口許可實際發放的數量及速度更為關鍵。對於電動汽車、風電、國防及電子零部件企業而言，通關和供貨日程比談判桌上的原則對業績的影響更為直接。此外，還需關注11月10日，這是目前美中貿易停戰協議到期的時間點。如果在本次首腦會談中達成延長停戰的共識，關稅的不確定性可能會有所降低。但調整非敏感商品關稅與控制高階AI晶片出口的性質截然不同，切勿將關稅停戰協議的延長解讀為半導體管制的放寬。
持有美國半導體股票的投資者，應比閱讀“中國銷售獲批”的新聞更關注在下一份財報中，中國市場的營收預期和實際出貨量是如何表述的。韓國國內半導體股的投資者也不必將美中會談一概視為利好或利空。AI晶片的對華銷售、中國對國產晶片的擴大使用、稀土出口許可以及關稅，各自以不同的路徑改變著需求與競爭格局。首腦會談當天，市場會先對簡短的宣告做出反應。屆時，個人投資者要做的不應是追漲熱門股，而是仔細察看釋出檔案中是否出現了“出貨”而非“許可”、量化指標而非“原則性話語”、以及“延長期限”而非僅僅是“對話”的內容。因為在美中談判中，最重要的詞不是“協議”，而是“履行”。