[비즈한국] 中小型及初創生物企業正因資金困難站在生存的十字路口。新藥研發需要長期且巨大的研發投入，但在成果顯現前，很難指望有穩定的營收。而在不確定性極高的初期及中期階段，外部投資也鮮少注入。
最終，部分企業只能依賴向現有股東進行有償增資（配股），但最大股東僅認購配售份額一半的案例接連發生，這引發了外界對“將新藥研發的負擔和風險轉嫁給普通股東”的批評。
韓國科學技術政策研究院（STEPI）高階研究員孫秀貞（音）在上個月26日於首爾江南區COEX舉行的“KDRA（韓國新藥開發研究組合）創新政策研究中心2026年度生物健康政策論壇”上也指出了生物產業的“資本缺口（GAP）”。孫研究員表示：“雖然大家都意識到資本渠道受阻的缺口，但現實是能進入這一區間的資本體量本身並不大。由於政府甚至無法果斷介入這一資本缺口，導致想要利用研究成果進行創業的經營主體很難自行覆蓋這一領域，最終市場上的VC（風險投資）也為了避開不確定性極高的初期領域，導致了惡性迴圈的產生。”
最終，融資渠道受阻的生物企業只能寄希望於上市，或依賴上市後在股市進行再融資。而在此路徑的盡頭，企業往往選擇向現有股東配股的增資方式。
資金鍊斷裂的生物企業，最終只能向股東伸手
生物企業進行股東配股增資的理由很簡單：為了繼續研發新藥需要資金，但引入新投資者非常困難。除非擁有實力雄厚的母公司，或者像Alteogen、ABL Bio、OliX、LegoChem Biosciences那樣在國際市場憑藉技術出口獲得矚目，否則僅靠研發（R&D）來籌集生存所需的資金絕非易事。
此外，生物企業自身很難產生營收或利潤。在尋找候選物質、進行臨床前及臨床試驗的過程中，資金持續注入，但在技術出口或新藥上市前，很難期待穩定的現金流。在進入臨床前，因技術驗證不足難以獲得投資；而在進入臨床後，又因鉅額費用陷入需要額外資金的困境。
通常，這類風險由VC、戰略投資者（SI）以及製藥生物企業的M&A（併購）等多個投資主體分擔。但由於韓國生物企業的退出渠道除了IPO（首次公開募股）外別無他途，投資者參與度普遍較低。
韓國新藥開發研究組合常務理事趙憲濟（音）指出：“政府在大力引導生物初創企業成立後，卻將大企業或中型製藥公司能夠併購這些企業的M&A通道用監管和稅收盲區堵得死死的。”
在找不到資本雄厚的新投資者、中間退出渠道又受阻的情況下，為了維持上市及臨床進度，企業所能選擇的最現實手段，只能收窄為向現有股東求援的配股增資。
口稱“救救公司”，最大股東卻只“半數認購”
有償增資本身並非全然負面。如果成長潛力高的企業基於明確的業務計劃籌集必要資金，有償增資不僅是用於研發的正常融資手段，對期待成長的股東而言也是不錯的投資機會。
問題在於，在未充分說明企業業績、融資目的及最大股東責任的情況下反覆進行增資。
新藥研發本質上伴隨著高失敗風險。如果無法憑藉明確的臨床資料或優質管線獲得新投資者，卻將融資負擔轉嫁給現有股東，則會損害股東價值並招致市場不信任。對於現有股東而言，如果不投入額外資金，股權價值可能被稀釋；而如果參與認購，又不得不承擔再次遭遇新藥研發失敗的風險。
特別是最大股東和管理層是否參與增資，是左右股東信任的核心要素。因為最瞭解公司的最大股東和管理層參與認購，可以視為衡量其對未來業務負責意願的一個訊號。
如果最大股東積極參與其配售份額，可被解讀為管理層也願意為後續資金注入的必要性和業務可持續性共同承擔責任。相反，如果最大股東對所獲配售的新股進行大量放棄或失權，則可能被強烈解讀為一種負面訊號，即連最瞭解公司的內部人士也對成功持懷疑態度。
近期，因資金困難決定進行股東配股增資，且最大股東或特殊關係人僅參與部分認購的案例接連出現。
即將於本月15日至16日進行608億韓元規模股東配股（含失權股公募）增資的HLB製藥，其最大股東HLB生命科學及特殊關係人預計僅認購配售份額的一半左右。
根據HLB製藥的公告，最大股東HLB生命科學計劃在增資中獲配的173萬8577股中，僅認購86萬9289股，即50%。HLB集團董事長陳良坤（音）及其兩個女兒、HLB製藥代表樸載亨（音）等4名特殊關係人也決定僅認購配售份額的50%。特殊關係人任哲安（音）則計劃全部放棄認購。
據此，在最大股東及特殊關係人總計225萬3113股的配售份額中，實際預計認購股數為112萬4917股，僅為約49.9%的水平。公司解釋稱，最大股東方的參與規模綜合考慮了現實的資金狀況。
即將於10月進行1406億韓元規模股東配股（含失權股公募）增資的L&C Bio，其最大股東也計劃僅認購配售份額的50%左右。
根據L&C Bio的公告，最大股東計劃按此次增資獲配股份數的50%進行認購。為籌集認購資金、支付相關稅款以及償還部分現有股票質押貸款，最大股東計劃以大宗交易（Block Deal）方式出售部分持有的普通股，並出售未認購的新股認購權證。
最大股東部分參與增資會導致持股比例下降。預計增資後，HLB製藥的最大股東及特殊關係人持股比例將從20.93%降至18.35%，L&C Bio的最大股東持股比例將從23.45%降至19.40%。
當然，僅憑最大股東未全額認購配售份額這一點，很難斷定其未盡到責任。因為還需要考量個人的資金餘裕、增資目的以及公司的財務狀況等因素。
然而，若反覆融資卻始終無法拿出提升企業價值的成果，那麼現有股東的負擔將不斷加重，這才是根本問題所在。如果無法蛻變為讓投資者願意再次投入資金的企業，有償增資不過是延長生存時間，很難成為解決資金困難的根本對策。